>> 方正證券-志邦家居(603801)公司點評報告：經營韌性凸顯，品類協(xié)同效應釋放，股權激勵彰顯發(fā)展信心-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
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| 819KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
李珍妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，2023H1實現(xiàn)總營收23.01億元，同比+13.0%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)8.06/14.95億元，同比+6.2%/+17.1%；2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤1.79億元，同比+13.7%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)0.52/1.28億元，同比+0.5%+20.0%；2023H1實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.65億元，同比+17.1%，其中Q1/Q2分別實現(xiàn)為0.43/1.21億元，同比+8.7%/+20.4%。
規(guī)模效應釋放，衣柜及木門毛利率顯著提升。分產品，2023H1廚柜/衣柜/木門收入分別為10.04/9.86/1.3億元，同比分別-1.3%/+18.2%/+76%，其中2023Q2各品類收入分別為6.85/6.33/0.90億元，同比+5.2%/+25.7%/+74.5%，廚柜單Q2收入增速由負轉正，品類協(xié)同效果釋放、衣柜及木門保持高增。2023H1廚柜/衣柜/木門毛利率分別為39.2%/39.0%/17.9%，同比-2.0/+3.7/+7.1pct，其中2023Q2各品類毛利率為35.9%/41.0%/22.9%，同比分別-4.3/+4.7/+10.9pct。
經銷渠道穩(wěn)健增長，整裝快速放量。分渠道，2023H1經銷/大宗/直營收入分別為13.09/5.60/1.90億元，同比+5.5%/+18.2%/+12.9%，其中2023Q2各渠道收入分別為8.44/4.26/1.05億元，同比+13.7%/+23.2%/+10.6%。經銷門店持續(xù)加密，截至23H1公司共有門店4577家，較年初凈增346家，其中廚柜/衣柜/木門門店分別凈增85/111/150家。公司快速切入整裝賽道，提前布局完善整裝渠道產品線，與核心區(qū)域裝企合作，2023H1整裝渠道實現(xiàn)營收同比近40%的快速增長。2023H1經銷/大宗/直營毛利率分別為36.3%/33.3%/69.1%，同比分別+2.4/-5.5/+2.9pct，其中2023Q2各渠道毛利率為36.7%/33.5%/68.2%，同比分別+2.6/-4.5/+0.6pct，我們預計伴隨公司大宗渠道客戶結構調整逐步推進，新客戶訂單規(guī)模擴大，大宗毛利率有望企穩(wěn)，凈利率有望保持較優(yōu)水平。
發(fā)布股權激勵計劃，激勵范圍廣泛、增強團隊凝聚力。公司擬采取股票期權作為激勵工具，通過定向發(fā)行的方式，授予中高層管理人員及核心骨干413人共450萬份股票期權，占公告時公司總股本的1.03%，行權價格為每份19.28元。公司層面業(yè)績考核要求為，以2022年為基數(shù)，2023-2024年收入不低于60.35/66.82億元，凈利潤不低于6.01/6.66億元。
各項費用控制有效，盈利水平保持穩(wěn)健。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為15.0%/5.6%/5.8%/-0.3%，同比-1.6pct/-0.2pct/持平/持平，其中2023Q2各項費用率分別為13.7%/4.7%/5.4%/-0.5%，同比-3.1pct/-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct。2023H1毛利率為36.8%，同比+0.5pct，其中Q2毛利率36.8%，同比-0.2pct，保持穩(wěn)??；2023H1歸母凈利率7.8%，同比持平，其中Q2歸母凈利率8.5%，同比+0.2pct。
盈利預測與投資建議：公司于零售渠道深耕細作，整裝、拎包等渠道快速拓展，大宗客戶結構優(yōu)化、風險控制能力突出，產品矩陣持續(xù)完善，我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤6.25/7.39/8.73億元，同比+16.5%/+18.1%/+18.2%，對應PE分別為18x/15x/13x，給予“推薦”評級。
風險提示：渠道拓展不及預期，地產政策釋放不及預期，終端需求不及預期，原材料價格波動。
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