>> 國盛證券-凱盛新能(600876)Q2盈利底部回升，新產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈猛 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報。2023年上半年公司實現(xiàn)收入27.8億元，同比增長17.9%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.3億元，同比下滑48.1%，實現(xiàn)扣非后凈利潤0.3億元，同比增長17.5%。其中單Q2實現(xiàn)收入13.5億元，同比增長0.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，同比降低14.4%，實現(xiàn)扣非后凈利潤0.2億元，同比增長27.6%。
產(chǎn)能爬坡后逐步釋放，收入穩(wěn)步增長。2023年上半年公司光伏玻璃實現(xiàn)收入26.44億元，同比增長22.56%，其他功能玻璃實現(xiàn)收入1.11億元，同比降低35.33%。光伏玻璃收入增長主要系上半年公司已投產(chǎn)產(chǎn)能爬坡后逐步釋放，帶動產(chǎn)銷高增長，上半年光伏玻璃累計產(chǎn)量1.54億平方米，同比增長115%，累計銷量1.48億平方米，同比增長53%。
光伏玻璃利潤率逆勢提升，領(lǐng)跑二梯隊企業(yè)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，上半年3.2mm、2.0mm鍍膜玻璃均價分別為26.0、18.8元/平，分別同比下降2.9%、8.9%。在降價壓力下同業(yè)企業(yè)的毛利率普遍下滑，而公司則實現(xiàn)逆勢提升，上半年光伏玻璃毛利率11.19%，同比提升1.48pct，在二梯隊企業(yè)中處于領(lǐng)先位置，并且與頭部企業(yè)的差距正逐步縮小，一方面系純堿等原燃料價格有所回落，另一方面在于公司產(chǎn)線達(dá)產(chǎn)達(dá)效后帶來的良品率提升以及成本攤薄。
其他功能玻璃為浮法玻璃，上半年毛利率-6.9%，同比下降26.44pct，虧損主要因產(chǎn)線運行時間較長，窯爐老化導(dǎo)致成本較高?？偟膩砜?，其他功能玻璃對整體盈利有拖累，2023年上半年公司綜合毛利率10.7%，同比降低0.2pct，凈利率5.6%，同比降低6.0pct，扣非后凈利率1.0%，同比持平，Q2光伏玻璃帶動整體利潤率修復(fù)，公司單Q2實現(xiàn)毛利率11.5%，同比提升1.1pct，環(huán)比提升1.7pct，凈利率9.8%，同比降低1.4pct，環(huán)比提升8.3pct，扣非后凈利率1.8%，同比提升0.4pct，環(huán)比提升1.6pct。
規(guī)模持續(xù)擴張，市占率有望提升。2023年5月以來各省工信部對建成、在建光伏玻璃項目進(jìn)行公示，并給出指導(dǎo)意見，行業(yè)產(chǎn)能投放進(jìn)度有所放緩，供需格局有望改善。目前公司宜興新能源項目主體工程已基本完工，洛陽新能源、北方玻璃新建項目正按計劃進(jìn)度推進(jìn)，托管的盛世新能源、沭陽鑫達(dá)產(chǎn)能未來也有望注入，同時自貢新能源和漳州新能源擬建項目也已獲得批復(fù)，公司儲備產(chǎn)能充足，市占率有望持續(xù)提升。
投資建議：考慮到目前光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能較為充足，市場價格進(jìn)一步提升仍需供需格局優(yōu)化，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別為4.5、7.0、10.1億元，三年復(fù)合增速49.15%，對應(yīng)PE分別為21.7X、14.1X和9.7X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：光伏裝機量不及預(yù)期風(fēng)險，光伏玻璃產(chǎn)能大幅增長風(fēng)險，原材料價格持續(xù)快速上漲風(fēng)險。
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