>> 民生證券-凱盛新能(600876)2022年年報點評：22Q4毛利率明顯改善，今年3月光伏玻璃行業(yè)庫存環(huán)比下降-230407
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李陽 |
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公司披露2022年報：全年實現(xiàn)營收50.3億元，同比+38.73%，歸母凈利4.09億元，同比+59.93%，扣非后歸母凈利1.02億元，同比-44.48%。其中，22Q4實現(xiàn)營收16.57億元，同比+106.9%，歸母凈利1.48億元，扣非后歸母凈利0.78億元，21Q4歸母凈利、扣非后歸母凈利均為負。全年毛利率11.85%，同比-12.23pct，凈利率9.13%，同比-0.45pct。2022年非經(jīng)常性損益3.07億元，其中政府補助1.54億元。
全年銷量高增，盈利能力承壓，期間費用率同比-5.36pct
?。?）量價維度，公司光伏玻璃產(chǎn)量2.05億平（同比+51%），銷量2.29億平（同比+82%），產(chǎn)銷量大幅增長主因公司桐城新能源1200 T/D+合肥新能源650 T/D產(chǎn)能釋放，2022年末公司產(chǎn)能4650T/D，同比+116%。（2）單價、單位成本維度，公司光伏玻璃單價20.39元/平，同比-1.38元/平，單平成本18.04元，同比+0.69元。單位成本上升，主因原、燃料價格上漲，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，2022年全國重質(zhì)純堿市場均價2727元/噸，同比+17%，中國LNG出廠均價6914元/噸，同比+42%。（3）盈利維度，單平毛利2.35元，同比-2.07元。單平歸母凈利1.79元，同比-0.25元，單平扣非凈利0.44元，同比1.01元。（4）費用維度，全年期間費用率7.77%，同比-5.36pct。其中管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.51%、3.45%、1.46%，同比下降2.34pct、0.83pct、2.01pct。
22Q4盈利能力環(huán)比改善，今年3月光伏玻璃行業(yè)庫存環(huán)比降11.7%
22Q4毛利率14.05%，同比+5.52pct、環(huán)比+3.4pct。22Q1-22Q4扣非凈利潤分別為410、1897、86、7781萬元。Q4盈利能力環(huán)比明顯改善，預(yù)計主因①公司新產(chǎn)能桐城+合肥點火后良率提升，大線規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)；②11月光伏玻璃提價5-6%，漲價主因光伏組件需求較前期好轉(zhuǎn)+對沖采暖季天然氣價格上漲。2023年以來3.2mm光伏玻璃價格從27.5元/平下跌至25.5元/平（跌幅7.3%），同時原燃料價格持續(xù)高位運行，截至3月末，全國重質(zhì)純堿價格為2954元/噸，環(huán)比22Q4末上漲9.6%，我們預(yù)計23Q1光伏玻璃行業(yè)毛利率環(huán)比下降。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，3月末光伏玻璃行業(yè)庫存109.96萬噸，環(huán)比2月下降11.7%，主因需求端多數(shù)組件廠家開工維持在8成及以上，隨著生產(chǎn)推進、剛需陸續(xù)補入，部分適量備貨，以及供給端2月中旬以來有冷修，例如彩虹（合肥）750 T/D、山西日盛達500T/D。
2023年光伏玻璃產(chǎn)能彈性空間大，頭部組件廠大單消納新增產(chǎn)能
公司2023年在建項目有序推進：①洛陽新能源一期2條1200 T/D產(chǎn)線已正式開工建設(shè)；②宜興新能源項目進展順利，預(yù)計將于23H1點火投產(chǎn)。大單保障產(chǎn)能消化，1）2022年10月公司與一道新能源達成戰(zhàn)略合作，預(yù)計2年內(nèi)優(yōu)先供應(yīng)2億平光伏玻璃；2）2022年10月，公司與天合光能簽訂長期采購合同，預(yù)計2年內(nèi)供給約30GW單玻、雙玻光伏用鋼化鍍膜玻璃產(chǎn)品。
2023年2月正式更名，聚焦新能源材料平臺：報告期內(nèi)公司剝離全部信息顯示玻璃板塊業(yè)務(wù)；薄膜電池板塊托管凱盛集團持有的成都中建材55%股權(quán)、瑞昌中建材45%股權(quán)，未來將根據(jù)戰(zhàn)略布局和經(jīng)營發(fā)展需要，適時收購標的公司股權(quán)；光伏玻璃板塊收購控股子公司秦皇島北方剩余40%股權(quán)、臺玻福建100%股權(quán)收購落地。
投資建議：①公司光伏玻璃產(chǎn)能彈性大，成本優(yōu)化逐步兌現(xiàn)，②凱盛集團新能源業(yè)務(wù)平臺，托管集團內(nèi)薄膜電池股權(quán)，③3月光伏玻璃行業(yè)庫存環(huán)比下降、盈利能力有望觸底回升。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利分別為5.22、8.38、11.63億元，現(xiàn)價對應(yīng)2023-2025年動態(tài)PE分別為25x、15x、11x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：光伏裝機量低于預(yù)期；產(chǎn)能投放不及預(yù)期；原材料價格大幅波動。
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