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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)收入50.30億元，同比增加38.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.09億元，同比增加59.93%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.02億元，同比降低44.48%。其中公司單Q4實(shí)現(xiàn)收入16.57億元，同比增加106.93%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.48億元，同比增加331.91%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)0.78億元，同比增加213.03%。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張帶動(dòng)收入增長(zhǎng)，成本上漲、價(jià)格下滑致使全年利潤(rùn)承壓。2022年公司光伏玻璃實(shí)現(xiàn)收入46.71億元，同比增長(zhǎng)69.13%，毛利率11.53%，同比減少8.08pct。光伏玻璃收入增長(zhǎng)主要系年內(nèi)桐城1200t/d以及合肥650t/d光伏玻璃產(chǎn)線順利點(diǎn)火，產(chǎn)能擴(kuò)張下光伏玻璃銷(xiāo)量高增，截至2022年底公司光伏玻璃原片在產(chǎn)產(chǎn)能4650t/d，同比增加116.28%，全年銷(xiāo)量2.29億平方米，同比增加81.92%。毛利率下滑一方面系原材料純堿以及燃料天然氣價(jià)格大漲，成本端壓力增加，另一方面系行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張，供給增加導(dǎo)致全年光伏玻璃價(jià)格下滑，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，2022年3.2mm鍍膜光伏玻璃價(jià)格同比下滑7.67%。
　　Q4盈利能力環(huán)比改善，產(chǎn)能規(guī)模提升后成本有望繼續(xù)降低。公司單Q4銷(xiāo)售毛利率14.05%，環(huán)比提升3.40pct，銷(xiāo)售凈利率10%，環(huán)比提升8.01pct，Q4盈利能力改善一方面系公司桐城、合肥產(chǎn)線點(diǎn)火后順利爬坡，規(guī)模效應(yīng)增加帶來(lái)降本增效，另一方面系Q4行業(yè)價(jià)格有所提漲，一定程度上轉(zhuǎn)移了冬季采暖帶來(lái)的天然氣成本壓力。公司在建項(xiàng)目中，洛陽(yáng)新能源一期項(xiàng)目2條1200t/d產(chǎn)線已正式開(kāi)工建設(shè)，宜興新能源650t/d預(yù)計(jì)將于2023年上半年點(diǎn)火投產(chǎn)，未來(lái)將逐步完成中建材集團(tuán)內(nèi)光伏玻璃產(chǎn)能整合以及自身產(chǎn)能擴(kuò)張，成本有望繼續(xù)降低。
　　打造新能源材料平臺(tái)，薄膜電池有望接力成長(zhǎng)。公司2022年與凱盛集團(tuán)簽訂股權(quán)托管協(xié)議，托管碲化鎘電池企業(yè)成都中建材55%股權(quán)、瑞昌中建材45%股權(quán)，以及銅銦鎵硒電池企業(yè)凱盛光伏60%股權(quán)，未來(lái)將根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃適時(shí)對(duì)托管股權(quán)進(jìn)行收購(gòu)。此外，公司2022年完成信息顯示業(yè)務(wù)剝離，并實(shí)施一系列并購(gòu)整合，基本實(shí)現(xiàn)向新能源材料領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。
　　投資建議：公司產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，成本有望繼續(xù)降低，并且薄膜電池業(yè)務(wù)具有較高成長(zhǎng)性，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為5.88億元、8.85億元、12.74億元，三年復(fù)合增速47.25%，對(duì)應(yīng)PE分別為22.1X、14.7X和10.2X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料、燃料價(jià)格持續(xù)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，光伏玻璃產(chǎn)能過(guò)度釋放風(fēng)險(xiǎn)