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事件：3月29日公司發(fā)布22年年報(bào)，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.3億，YoY+38.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.1億，YoY+59.9%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利1.0億，YoY-44.5%。Q4單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利、扣非凈利分別為16.6、1.5、0.8億，YoY+106.9%、+331.9%、+213.0%。
　　光伏玻璃全年銷量高增，盈利階段性承壓。公司全年收入同比+38.7%，其中光伏玻璃、其他功能玻璃（色玻）實(shí)現(xiàn)收入46.7、3.1億元，同比+69.1%、-32.7%。受益光伏裝機(jī)需求高景氣及公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)增，22年公司光伏玻璃實(shí)現(xiàn)銷售2.3億平，同比+81.9%。其他功能玻璃實(shí)現(xiàn)銷售1216萬平，同比-15.0%。全年公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率11.9%，同比-12.2pct，其中光伏玻璃實(shí)現(xiàn)銷售毛利率11.5%，同比-8.1pct。由于22年產(chǎn)能新增較快導(dǎo)致行業(yè)供需格局偏寬松，公司22年全年光伏玻璃銷售單價(jià)20.4元/平，同比-7.0%。同時(shí)，受國(guó)際地緣政治擾動(dòng)影響，燃料成本上升，22年公司光伏玻璃單位成本18.0元/平，同比+2.3%。公司全年實(shí)現(xiàn)銷售凈利率9.1%，同比-0.4pct；期間費(fèi)用率約7.8%，同比-5.4pct。其中銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別同比-0.2pct、-3.2pct、-2.0pct、-0.8pct。此外，公司22年實(shí)現(xiàn)其他收益及投資收益合計(jì)3.2億元，主要系收到政府補(bǔ)助及處置子公司股權(quán)收益所得。
　　單4季度光伏玻璃價(jià)格反彈，盈利水平邊際修復(fù)。單4季度公司實(shí)現(xiàn)收入16.6億，同比+106.9%，環(huán)比+62.7%，我們判斷主要由于Q4公司新簽部分客戶（一道新能源、天合光能）訂單所致。盈利水平上看，單Q4公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率14.1%，同比+5.5pct，環(huán)比+3.4pct。我們判斷主要由于22Q4下游裝機(jī)景氣回升，光伏玻璃價(jià)格有所修復(fù)（據(jù)卓創(chuàng)資訊，22年11月初光伏玻璃3.2mm、2.0mm價(jià)格自10月的26.0、19.5元/平上調(diào)至28.0、21.0元/平），同時(shí)公司自身產(chǎn)能爬坡致良率提升，單平成本或有所攤薄。
　　轉(zhuǎn)型目標(biāo)定位清晰，聚焦新能源材料加速成長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)公司先后剝離信息顯示玻璃業(yè)務(wù)，托管集團(tuán)薄膜電池業(yè)務(wù)股權(quán)，完成收購(gòu)秦皇島北方玻璃、臺(tái)玻福建股權(quán)，實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)向新能源材料領(lǐng)域全面轉(zhuǎn)型的結(jié)構(gòu)調(diào)整。為充分體現(xiàn)主營(yíng)特征及發(fā)展目標(biāo)，公司于23年2月正式更名為“凱盛新能”。截至22年末，公司光伏玻璃原片在產(chǎn)產(chǎn)能4650t/d，同比+116.3%，報(bào)告期內(nèi)子公司洛陽(yáng)新能源一期2條1200t/d項(xiàng)目已開工建設(shè)；宜興新能源項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將于23H1點(diǎn)火投產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)，隨著未來幾年公司壓延玻璃產(chǎn)能規(guī)模持續(xù)擴(kuò)增，單位成本有望快速降低。此外，公司于22年10月先后與一道新能源、天合光能簽訂光伏玻璃采購(gòu)合同（預(yù)計(jì)合同銷量合計(jì)逾4億平），22年末已履約金額約2.3、2.9億元，有利保障公司新增產(chǎn)能產(chǎn)品的順利消化。
　　投資建議：我們略微下調(diào)公司23-25年歸母凈利至5.8/8.6/11.0億元（原23-24年盈利預(yù)測(cè)6.9/12.5億），主要根據(jù)公司產(chǎn)能投放進(jìn)度，并考慮到原料與能源成本較此前假設(shè)有所提升，調(diào)整后盈利預(yù)測(cè)對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為22/15/12倍。公司提效降本持續(xù)推進(jìn)，且作為集團(tuán)新能源材料平臺(tái)未來仍存業(yè)務(wù)整合預(yù)期，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能新增過多，公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度低于預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。