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22年收入/歸母凈利同比+40%/+55%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　3月29日公司發(fā)布22年年報(bào)：22年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利50.3/4.1億元，同比+40%/+55%；其中22Q4收入16.6億元，同比+108%，歸母凈利1.5億元，同比轉(zhuǎn)正，得益于產(chǎn)能釋放及毛利率改善。考慮完成臺(tái)玻并購(gòu)后產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大，我們預(yù)測(cè)23-25年公司EPS為0.85/1.51/2.02元（前值0.77/1.24/-元）?？杀裙続/H股23年P(guān)EG均值為0.45/0.41x，我們看好公司降本空間及光電玻璃品類延伸，給予A股23年0.65xPEG，目標(biāo)價(jià)26.07元（前值24.26元）；考慮港股市場(chǎng)對(duì)短期業(yè)績(jī)更為關(guān)注，給予H股23年0.30xPEG，目標(biāo)價(jià)13.75港元（前值11.55港元），均維持“買入”。
　　新增產(chǎn)能如期釋放，期待23年毛利率改善
　　22年公司光伏玻璃業(yè)務(wù)收入47億元，同比+69.1%，主要系公司桐城及合肥新建產(chǎn)線產(chǎn)能釋放。22年公司整體毛利率11.9%，同比-12.2pct，其中光伏玻璃毛利率11.5%，同比-8.1pct，主要系原燃料成本上漲以及公司新建產(chǎn)線產(chǎn)能爬坡期折舊攤銷較高；22Q4公司整體毛利率14.1%，同/環(huán)比+5.5/+2.7pct，盈利能力明顯改善。據(jù)Wind，截至23年3月23日全國(guó)天然氣均價(jià)3.6元/立方米，同比-39.7%，隨著公司產(chǎn)能逐漸爬坡，疊加上游成本有望下降，23年公司毛利率有望進(jìn)一步改善。
　　22年期間費(fèi)用率同比-5.4pct，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比-5.3億元
　　22年公司期間費(fèi)用率7.8%，同比-5.4pct；其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.3%/2.5%/3.5%/1.5%，同比-0.2/-2.3/-0.8/-2.0pct，得益于收入增長(zhǎng)的規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)各項(xiàng)費(fèi)用率下降，同時(shí)公司優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)降低了利息支出。22年末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率為56.3%/27.1%，同比+3.3/-1.2pct，其中短期借款明顯下降。22年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流-4.0億元，同比-5.3億元，主要系原、燃料價(jià)格上漲，購(gòu)買商品等現(xiàn)金流出增加，另一方面收取客戶應(yīng)收票據(jù)及不滿足終止確認(rèn)條件的票據(jù)貼現(xiàn)所致。
　　在建產(chǎn)能有序推進(jìn)，集團(tuán)支持護(hù)航公司成長(zhǎng)
　　22年公司完成多個(gè)子公司的資產(chǎn)處置及股權(quán)收購(gòu)，新能源材料戰(zhàn)略平臺(tái)定位更加清晰。截至22年末公司光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)4650t/d，同比+116.3%，同時(shí)公司有序推進(jìn)各在建項(xiàng)目，其中洛陽(yáng)一期項(xiàng)目已正式開工建設(shè)，宜興項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)將于2023年上半年點(diǎn)火投產(chǎn)，公司23年產(chǎn)能有望進(jìn)一步增加。22年11月公司公告與中國(guó)建材集團(tuán)簽署協(xié)議，23年雙方關(guān)聯(lián)交易金額上限由28.8億元增加至57.2億元，公司有望在工程施工、設(shè)備采購(gòu)、技術(shù)服務(wù)、原材料供應(yīng)等方面獲得集團(tuán)的更多支持，規(guī)模擴(kuò)張能力有望增強(qiáng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)需求低于預(yù)期，產(chǎn)能投放整合緩慢，盈利提升不及預(yù)期。