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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入14.26億元，同比增加41.75%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.12億元，同比下滑88.89%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤0.03億元，同比降低29.22%，非經(jīng)常性損益主要為政府補(bǔ)助。
　　產(chǎn)能擴(kuò)張疊加大客戶訂單，帶動(dòng)Q1收入增長。公司于2022年9月19日順利點(diǎn)火合肥650t/d光伏玻璃產(chǎn)線，根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，一條產(chǎn)線點(diǎn)火后的產(chǎn)能爬坡期約需2-3個(gè)月，我們認(rèn)為隨著公司產(chǎn)線的逐步爬坡，實(shí)際產(chǎn)能將相應(yīng)提升。同時(shí)，公司于2022年10月分別與天合光能、一道新能源達(dá)成合作，簽訂相關(guān)訂單協(xié)議。產(chǎn)能擴(kuò)張疊加大客戶訂單帶動(dòng)2023年Q1光伏玻璃銷量提升，收入實(shí)現(xiàn)高增長。
　　Q1盈利處于底部，4月以來價(jià)格、成本均有改善，盈利有望迎來向上拐點(diǎn)。2023年Q1公司銷售毛利率9.81%，環(huán)比2022年Q4下滑4.24pct，銷售凈利率1.53%，環(huán)比下滑8.47pct，利潤率下滑主要系原材料純堿價(jià)格高企，燃料天然氣為冬季供暖季價(jià)格，成本端壓力較大，同時(shí)2023年一季度光伏需求啟動(dòng)不及預(yù)期，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能偏高，致使Q1光伏玻璃價(jià)格下滑，根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)，截至2023年3月底，3.2mm鍍膜玻璃價(jià)格25.50元/平方米，同比跌幅1.92%。后續(xù)來看，原材料純堿價(jià)格已有回落趨勢(shì)，燃料天然氣價(jià)格在供暖季后也有望降低，公司成本端壓力有望減輕，同時(shí)4月以來行業(yè)供需有所好轉(zhuǎn)，3.2mm鍍膜玻璃價(jià)格環(huán)比提升，價(jià)格成本均有改善下，盈利向上拐點(diǎn)在即。
　　未來仍有新增產(chǎn)能投放，規(guī)模擴(kuò)張下成本有望降低。公司洛陽新能源一期項(xiàng)目2條1200t/d產(chǎn)線于2022年已正式開工建設(shè)，宜興新能源650t/d預(yù)計(jì)將于2023年上半年點(diǎn)火投產(chǎn)，公司未來在產(chǎn)能擴(kuò)張下規(guī)模效應(yīng)有望逐步凸顯，在行業(yè)利潤整體修復(fù)的趨勢(shì)下進(jìn)一步降低自身成本。
　　投資建議：公司產(chǎn)能處于擴(kuò)張中，成本有望繼續(xù)降低，但考慮到光伏玻璃行業(yè)整體利潤較微薄，未來產(chǎn)能建設(shè)的進(jìn)度可能受影響，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為5億元、8.35億元、10.54億元，三年復(fù)合增速45.15%，對(duì)應(yīng)PE分別為24X、14X和11X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料、燃料價(jià)格持續(xù)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)，光伏玻璃產(chǎn)能過度釋放風(fēng)險(xiǎn)。