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本報告導(dǎo)讀：鮑威爾在2023全球央行年會的發(fā)言整體偏“鷹”，旨在持續(xù)引導(dǎo)與壓降通脹預(yù)期。美國當(dāng)前表現(xiàn)出通脹粘性與經(jīng)濟(jì)韌性，但是由于中性利率、貨幣政策時滯效應(yīng)、菲利普斯曲線陡峭化程度的不確定性等，貨幣政策仍需視數(shù)據(jù)而定。預(yù)計美聯(lián)儲四季度可能還有一次加息，主要在于防止通脹預(yù)期的波動和自我實(shí)現(xiàn)。短期內(nèi)美債高位震蕩，人民幣匯率維持雙向波動。
　　摘要：
　　2023年8月鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行年會發(fā)言，其整體基調(diào)相對于2022年全球央行年會期間偏鴿，但是相對于2023年7月FOMC會議新聞發(fā)布會的發(fā)言偏鷹。主要原因在于：一方面，2022年正處于通脹高峰期，并疊加了2021年對通脹的判斷失誤、2022年底中期選舉等因素，從而表現(xiàn)出超“鷹”派，而當(dāng)前通脹壓力相對于高峰期已經(jīng)明顯緩解，所以相較于2022年央行年會邊際偏“鴿”；但另一方面，通脹粘性較強(qiáng)，2023年7月CPI通脹再度上行，降至2%的通脹目標(biāo)仍然還有很長的路要走，所以相較于7月FOMC會議偏“鷹”。
　　當(dāng)前美聯(lián)儲加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，但是通脹粘性和經(jīng)濟(jì)韌性下，通脹仍存波動風(fēng)險，本次會議表態(tài)整體偏“鷹”，目的在于防止通脹預(yù)期的波動上升與自我實(shí)現(xiàn)。整體來看，鮑威爾發(fā)言的核心要點(diǎn)在于三點(diǎn)：第一，重申2%的通脹目標(biāo)，到目前為止壓制通脹已經(jīng)取得不錯的效果，但是通脹水平依舊較高，粘性較強(qiáng)，存在進(jìn)一步壓制通脹的必要；第二，加息措施已經(jīng)讓經(jīng)濟(jì)增長放緩，但是當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)和勞動力市場依舊具有很強(qiáng)韌性，使通脹前景面臨波動風(fēng)險；第三，美聯(lián)儲在中性利率、貨幣政策時滯效應(yīng)、菲利普斯曲線陡峭化等方面面臨較多不確定性，從而增加了貨幣政策決策的難度，其對于貨幣政策表態(tài)依然是視數(shù)據(jù)而定，但是不斷強(qiáng)調(diào)價格穩(wěn)定。
　　預(yù)計美國CPI通脹年內(nèi)將在3%左右波動，粘性較強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)仍有韌性，美聯(lián)儲四季度可能還會加息一次。美國CPI通脹受到非住房服務(wù)價格和食品、能源價格支撐，同時疊加去年同期下行加快的基數(shù)效應(yīng)，預(yù)計年內(nèi)將在3%左右波動，粘性較強(qiáng)。同時美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，服務(wù)業(yè)是主要支撐，短期房地產(chǎn)升溫、制造業(yè)回流和新技術(shù)發(fā)展也帶來一定助力。后續(xù)美聯(lián)儲表態(tài)上還是會偏“鷹”，但是整體加息已經(jīng)進(jìn)入尾聲，加息節(jié)奏已經(jīng)大幅放緩，四季度或還有一次加息，重在表達(dá)美聯(lián)儲對抗通脹的決心，引導(dǎo)預(yù)期。
　　美國股債市場對于鮑威爾偏“鷹”表態(tài)已經(jīng)提前定價，發(fā)言后沖擊并不大，預(yù)計短期內(nèi)美債高位震蕩，人民幣匯率維持雙向波動。8月25日當(dāng)天，美國三大股指均以上行收盤，10年期美債小幅上行，反映此前對鮑威爾偏鷹表態(tài)已經(jīng)提前定價。預(yù)計后續(xù)加息尾聲但美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性的情況下，實(shí)際利率企穩(wěn)，同時通脹粘性，美債利率維持高位震蕩；美國股市仍有韌性，尤其是科技成長領(lǐng)域進(jìn)一步受人工智能技術(shù)浪潮催化；人民幣匯率在美中貨幣政策分化、利差高位震蕩和出口下行壓力下，可能有一定貶值壓力，但由于資本流動已經(jīng)對美中利差相對脫敏，疊加央行、外管局的政策表態(tài)，預(yù)計后續(xù)短期內(nèi)人民幣匯率圍繞在7.3左右雙向波動。
　　風(fēng)險提示：美國經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；通脹粘性超預(yù)期。