>> 國信證券-冀東水泥(000401)2023年中報點評：價格下降業(yè)績承壓，Q2盈利水平環(huán)比修復(fù)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 554KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳穎，馮夢琪 |
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行業(yè)景氣下行，價格下降業(yè)績承壓。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入144.86億，同比-14.01%，歸母凈利潤-3.69億，同比-132.34%，扣非歸母凈利潤-4.66億，同比-143.66%，基本EPS為-0.1388元/股，Q2單季度收入93.02億，同比-21.70%，歸母凈利潤4.23億，同比-69.20%。受上半年行業(yè)景氣偏弱影響，水泥價格持續(xù)下行，盈利水平下降，業(yè)績總體承壓。
水泥量增價跌，Q2毛利率環(huán)比改善。上半年水泥熟料銷量4396萬噸，同比+14.39%，主因低基數(shù)以及因去年四季度特定事件等影響壓制的需求在今年上半年釋放，板塊實現(xiàn)收入123.61億，同比-11.87%，測算上半年噸收入/噸成本/噸毛利分別為281.2/251.4/29.8元，分別同比-83.8/-29.7/-54.1元，受市場需求偏弱影響，北方地區(qū)產(chǎn)能發(fā)揮率不足，公司核心區(qū)域水泥價格持續(xù)走低，原燃材料價格回落一定程度對沖盈利端下行幅度；骨料業(yè)務(wù)銷量1595萬噸，同比+15.41%，主要受益于陜西關(guān)中地區(qū)骨料產(chǎn)能進一步釋放，影響銷量同比增加180萬噸，完成銷售收入5.89億，同比+11.81%，噸收入/噸成本/噸毛利分別為36.9/19.3/17.7元，分別同比-1.2/+2.2/-3.4元。
上半年綜合毛利率12.9%，同比-10.8pct，Q2單季度毛利率為17.3%，同比/環(huán)比分別-6.5pct/+12.3pct，盈利水平環(huán)比改善明顯主要受益于成本端價格下行。上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流實現(xiàn)9.9億元，同比+21.5%。期間費用率同比增加2.1pct至16.8%，主要由于收入端下降影響。
加強礦山資源布局，穩(wěn)步推動綠色轉(zhuǎn)型。公司繼續(xù)積極布局上游礦山資源，上半年新增石灰石資源儲備6.28億噸，累計已獲得石灰石資源、建筑石料用灰?guī)r和白云巖儲量超過50億噸。骨料目前產(chǎn)能達(dá)6200萬噸，目前在建產(chǎn)能500萬噸。綠色轉(zhuǎn)型方面，公司目前超過60%的水泥生產(chǎn)線具有協(xié)同處置危廢、生活垃圾等，年處置能力532萬噸，同比提高7.3%。
風(fēng)險提示：項目落地不及預(yù)期；成本上漲超預(yù)期；疫情反復(fù)。
投資建議：華北區(qū)域水泥龍頭，維持“買入”評級。
公司是華北地區(qū)水泥龍頭企業(yè)，具備較強的區(qū)域話語權(quán)，同時，公司仍在積極推動區(qū)域產(chǎn)業(yè)整合，強化協(xié)同發(fā)展，鞏固資源布局，拓展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，綜合競爭優(yōu)勢良好?？紤]到上半年水泥價格下行影響，下調(diào)23-25年EPS至1.1/1.2/1.3元/股（前值0.72/0.91/1.01元/股），對應(yīng)PE為9.7/8.7/8.2x，維持“買入”評級。
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