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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。根據(jù)公告，23H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入429.44億元，同比增長(zhǎng)12.10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.98億元，同比增長(zhǎng)141.45%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤12.63億元，同比增長(zhǎng)195.10%；單季度來看，23Q2公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入235.13億元，同比增長(zhǎng)17.55%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.82億元，同比增長(zhǎng)149.23%，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.42億元，同比增長(zhǎng)206.87%。
　　投資要點(diǎn)
　　業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，渠道建設(shè)持續(xù)強(qiáng)化。分產(chǎn)品來看，23H1空調(diào)/冰洗/其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入分別為211.60/115.87/59.56億元，同比+11.68%/+11.12%/+6.32%。
　　各板塊具體來看，1）暖通空調(diào)板塊，央空保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，上半年收入同比+12.5%，凈利潤同比+25.5%，家空加快拓展前置市場(chǎng)和下沉渠道，實(shí)現(xiàn)份額和規(guī)模的快速增長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)，上半年公司家空線上/線下銷額分別同比增長(zhǎng)66.7%/16.6%，高于行業(yè)增幅30.7pct/9.0pct；2）冰洗廚板塊，受益于技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，冰洗廚業(yè)務(wù)上半年均實(shí)現(xiàn)好增長(zhǎng)，根據(jù)奧維云網(wǎng)，冰箱線上線下零售份額分別為15.09%/17.46%，分別提升1.56pct/0.43pct，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，公司洗衣機(jī)產(chǎn)品全球銷售量同比+34.5%，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，公司引進(jìn)歐洲廚電技術(shù)，廚電產(chǎn)品核心性能、工業(yè)設(shè)計(jì)等方面引領(lǐng)同業(yè)，23H1規(guī)模增長(zhǎng)42%，其中海外規(guī)模增長(zhǎng)翻番；3）汽車空調(diào)壓縮機(jī)及綜合熱管理板塊，公司在穩(wěn)固重點(diǎn)客戶信心的同時(shí)大力開拓新客戶，新增商權(quán)呈逐季遞增態(tài)勢(shì)，上半年新簽訂單較同期增長(zhǎng)106%。上半年三電公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入45.11億元，同比增長(zhǎng)3.3%。家電海外市場(chǎng)方面，公司持續(xù)拓寬中高端產(chǎn)品矩陣，上半年央空自有品牌收入增長(zhǎng)42%，熱泵外銷收入同比增長(zhǎng)106%，海外空調(diào)銷售結(jié)構(gòu)改善，輕型商用規(guī)模同比增長(zhǎng)21%；冰冷洗業(yè)務(wù)外銷收入增長(zhǎng)7.7%，其中洗衣機(jī)上半年出口高速增長(zhǎng)，收入同比+57.9%，廚電業(yè)務(wù)出口額同比增長(zhǎng)128.2%。渠道方面，公司持續(xù)加強(qiáng)終端零售能力建設(shè)、優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，加速渠道發(fā)展。上半年海信空調(diào)單店效率同比提升19%，容聲冰箱單店效率同比提升10%，新增專賣店數(shù)量近千家，規(guī)模同比提升25%。
　　費(fèi)率管控穩(wěn)健，盈利能力同比提升。23H1/Q2公司毛利率為21.53%/21.87%，同比提升2.28pct/1.96pct，預(yù)計(jì)主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、原材料價(jià)格下降等。費(fèi)率管控較為穩(wěn)健，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.77%/2.16%/2.84%/-1.14%，同比+0.04pct/-0.01pct/+0.07pct/-0.99pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率改善主要源于外幣評(píng)估匯兌收益增加；凈利潤端，23H1/23Q2凈利率為5.79%/6.14%，同比+2.10pct/ +1.55pct。23H1/Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為38.12/29.26億元，較去年同期分別增長(zhǎng)+429.4%/+217%，主要源于公司經(jīng)營及營運(yùn)資金周轉(zhuǎn)改善。
　　投資建議：公司為全球白電龍頭，業(yè)務(wù)已拓展至傳統(tǒng)家電、中央空調(diào)和汽車熱管理三大領(lǐng)域，受益于治理改善、產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)等，公司經(jīng)營持續(xù)向上，傳統(tǒng)白電主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，央空有望受益于地產(chǎn)改善、滲透率提升迎來放量，汽車熱管理賽道空間廣闊，有望打造第二增長(zhǎng)曲線。預(yù)計(jì)2023-2025年公司營業(yè)收入分別為824.45/888.67/951.73億元，同比增長(zhǎng)11.2%/7.8%/7.1%，歸母凈利潤24.54/28.49/32.80億元，同比增長(zhǎng)71.0%/16.1%/15.1%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.77/2.05/2.36元，首次覆蓋，給予“增持-B”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求不及預(yù)期，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。