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投資要點(diǎn)：
　　凈利潤增速接近預(yù)告上限，經(jīng)營效率持續(xù)提升。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收429.44億元，同比增長12%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.98億元，同比增長141%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤12.63億元，同比增長195%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收235.13億元，同比增長18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.82億元，同比增長149%，接近前期業(yè)績預(yù)告上限，超出我們業(yè)績前瞻中的預(yù)期，實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤7.42億元，同比增長207%。營收和凈利潤增速的亮眼表現(xiàn)得益于公司在股權(quán)激勵(lì)后的治理改善帶來的效率提升，23年H1公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)同比改善14.3%，存貨周轉(zhuǎn)較同期大幅改善24.6%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量同比大幅提升429%。
　　央空依舊中流砥柱，家空及冰冷洗收入增速和盈利改善顯著。分產(chǎn)品看，上半年暖通空調(diào)行業(yè)分化明顯：一方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，家空內(nèi)銷上半年銷量同比+25%，受益于渠道補(bǔ)庫存及終端零售市場恢復(fù)，出貨量超出市場預(yù)期，公司受益于市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，上半年家空內(nèi)銷出貨量同比+39%，大幅跑贏行業(yè)平均水平，實(shí)現(xiàn)營收98.57億，同比+11%；央空方面，根據(jù)艾肯網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，23H1國內(nèi)央空市場整體容量同比+1.4%，多聯(lián)機(jī)作為主力品類，發(fā)展未達(dá)預(yù)期，份額占比同比微降，但公司中央空調(diào)子公司實(shí)現(xiàn)營收113.02億，逆勢增長13%，凈利潤在成本改善驅(qū)動(dòng)下同比大幅增長25%至16.17億，按照49.2%持股比例折算后對公司上半年扣非后歸母凈利潤的貢獻(xiàn)度達(dá)63%，構(gòu)筑成公司盈利的中流砥柱業(yè)務(wù)，央空業(yè)務(wù)表現(xiàn)亦顯著好于行業(yè)，銷售凈利潤率恢復(fù)至14.3%，錄得自2020年大宗原材料漲價(jià)以來最好水平，同比提升1.5pcts，但較過去9年以來的中樞15.9%仍有提升空間。綜合下來，公司暖通空調(diào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入211.60億元，同比增長11.68%，毛利率大幅提升4.14pcts至29.01%，錄得歷史同期最高水平；冰冷洗方面，根據(jù)奧維云網(wǎng)全渠道數(shù)據(jù)，23H1冰箱市場零售額同比增長5.2%，冷柜市場零售額同比下滑7.0%，洗衣機(jī)市場零售額同比下滑1.2%，市場復(fù)蘇較為緩慢。公司冰洗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入115.87億元，同比增長11.12%，跑贏市場增長中樞，毛利率在成本改善驅(qū)動(dòng)下亦提升1.8pcts至18.09%，亦取得近三年最高水平；汽車空調(diào)業(yè)務(wù)方面，根據(jù)智庫IHS的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年上半年全球汽車行業(yè)壓縮機(jī)累計(jì)生產(chǎn)總量約4,253萬臺(tái)，同比增長9.26%，其中，電動(dòng)壓縮機(jī)產(chǎn)量982萬臺(tái)，同比增長50%，而公司旗下汽車空調(diào)子公司三電實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入45.11億，營收恢復(fù)增長，同比增長3.30%，三電業(yè)務(wù)仍處于產(chǎn)業(yè)整合期。
　　盈利預(yù)測與估值。考慮公司上半年經(jīng)營表現(xiàn)大超預(yù)期，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤24.00/26.80/30.00億元（前值為22.10/25.41/29.23億元），同比分別+67.3%/+11.7%/+12.0%，對應(yīng)當(dāng)前市盈率分別為13/12/11倍。公司23年1月初推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)核心員工和管理層與公司利益深度綁定，我們持續(xù)看好公司在治理改善后盈利質(zhì)量持續(xù)提升帶來的利潤彈性，維持“買入”投資評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。