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事項：
　　公司發(fā)布2023年半年報，23H1公司實現(xiàn)營收429.4億元，同增12.1%；歸母凈利潤15.0億元，同增141.5%。單季度來看，23Q2公司實現(xiàn)營收235.1億元，同增17.6%，歸母凈利潤8.8億元，同增149.2%。
　　評論：
　　收入增長環(huán)比提速，家空內(nèi)銷表現(xiàn)優(yōu)異。23H1公司實現(xiàn)營收429.4億，同比+12.1%，其中單Q2收入235.1億元，同比+17.6%，環(huán)比提速明顯。分板塊看，1）空調(diào)業(yè)務(wù)：23H1收入211.6億元，同比+11.7%，其中央空增速12.5%，外銷與水機業(yè)務(wù)起到貢獻部分增量效果。家空內(nèi)銷線上/線下零售額同比+66.7%/+16.6%，主要系外部需求回暖與高溫天氣催化，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)呈現(xiàn)高景氣度，海外由于行業(yè)庫存仍在高位，家空外銷或有承壓。2）冰洗業(yè)務(wù)：23H1營收規(guī)模115.9億元，同比+11.1%，主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善與下沉渠道拓展帶來收入與份額同步提升，考慮到去年召回事件影響，低基數(shù)下公司外銷增速亦優(yōu)于行業(yè)。3）汽車熱管理（三電）：23H1收入45.1億元，同比+3.3%，客戶開拓與訂單突破效果顯著，新簽訂單同增106%，后續(xù)收入確認有望逐季兌現(xiàn)。
　　業(yè)績增長超過預(yù)告上限，盈利能力顯著改善。23H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤15.0億元，同比+141.5%，其中單Q2歸母凈利潤8.8億元，同比+149.2%，突破業(yè)績預(yù)告上限。我們認為一方面得益于原材料價格下行帶來的成本紅利（23H1空調(diào)/冰箱/洗衣機成本指數(shù)同比分別-10.3%/-10.5%/-13.9%），另一方面不斷優(yōu)化供應(yīng)鏈布局提高采購效率（采購量同比-10%），疊加高端璀璨系列優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與海外自有品牌渠道建設(shè)，23H1公司毛利率同比+2.3pcts至21.5%。費用率方面，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率為10.5%/2.4%/2.9%/-0.7%，同比分別-0.1/+0.2/+0.1/-0.5pct，其中財務(wù)費用下降較大，主因人民幣貶值增厚公司匯兌收益所致。綜合影響下公司凈利率同比+2.2pcts至5.8%。
　　經(jīng)營向上勢能強勁，內(nèi)外部共驅(qū)高質(zhì)成長。公司中報延續(xù)高增，但市場更關(guān)注增長持續(xù)性。我們認為在高基數(shù)影響下后續(xù)增速或?qū)⒎啪?，但整體看成長邏輯依舊清晰。一是白電板塊彈性較大，年內(nèi)成本紅利加速白電業(yè)務(wù)利潤釋放，我們判斷家空或已實現(xiàn)正向盈利，冰洗內(nèi)銷利潤亦逐步回歸常態(tài)，且在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善+渠道與供應(yīng)鏈優(yōu)化下尚有提升空間。二是央空業(yè)務(wù)盈利修復(fù)，23H1海信日立凈利率同比+1.5pcts至14.3%，仍是公司利潤增長的核心來源，伴隨水機與外銷等業(yè)務(wù)開拓，后續(xù)增長動力充足。三是日本三電協(xié)同效應(yīng)良好，客戶訂單拓展已有較大突破，預(yù)期新能源車企訂單或?qū)⒃诿骱竽觊_始陸續(xù)轉(zhuǎn)化，收入利潤有望進一步提升。此外，海信內(nèi)部治理持續(xù)優(yōu)化，23H1少數(shù)股東損益占比已降至40%，高質(zhì)經(jīng)營正加速兌現(xiàn)，未來收入業(yè)績?nèi)杂谐A(yù)期潛力。
　　投資建議：近期成本壓力得到緩解，行業(yè)高景氣下白電盈利加速修復(fù)，公司成長邏輯加速兌現(xiàn)。我們調(diào)整23/24/25年EPS預(yù)測為1.80/2.17/2.53元（前值為1.76/2.10/2.41元），對應(yīng)PE為14/11/10倍。參考DCF估值法，我們維持目標價29元，對應(yīng)23年16倍PE，維持“強推”評級。
　　風險提示：原材料價格波動，行業(yè)競爭加劇，三電整合不及預(yù)期。