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事件：海信家電公布2023年中報。公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入429.4億元，YoY+12.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤15.0億元，YoY+141.5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.6億元，YoY+195.1%。折算2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入235.1億元，YoY+17.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.8億元，YoY+149.2%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.4億元，YoY+206.9%。公司歸母凈利潤超過此前業(yè)績預(yù)告上限，Q2凈利率同比大幅提升主要由家空及冰洗業(yè)務(wù)帶動，后續(xù)我們認(rèn)為央空及家空內(nèi)銷端將受持續(xù)受益地產(chǎn)政策觸底。
　　Q2內(nèi)銷增速環(huán)比提升：根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，海信日立多聯(lián)機(jī)2023Q1/2023Q2內(nèi)銷額YoY+25%/+8%；2023Q1/2023Q2海信家用空調(diào)內(nèi)銷量YoY+31%/+45%；海信冰箱內(nèi)銷量YoY+4%/27%。內(nèi)銷方面我們認(rèn)為：1）受地產(chǎn)行業(yè)變化影響，公司央空內(nèi)銷增速環(huán)比有所降低。但公司央空業(yè)務(wù)持續(xù)多元化發(fā)展，有望逐步降低地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度，實(shí)現(xiàn)高于行業(yè)的收入增速。根據(jù)公司公告，公司央空水機(jī)業(yè)務(wù)收入YoY+57%，公司央空業(yè)務(wù)多元化初見成效；2）公司家空內(nèi)銷增速高于行業(yè)，家空內(nèi)銷提速為公司Q2加速增長的主要拉動力；3）冰洗內(nèi)銷環(huán)比提速，有望持續(xù)拉動公司收入增長。
　　Q2外銷持續(xù)改善：產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示2023Q1及2023Q2海信家用空調(diào)外銷量YoY-17%/+5%，冰箱外銷量YoY-12%/+17%。我們認(rèn)為，公司家空及冰洗受益于出口景氣回升，外銷業(yè)務(wù)環(huán)比明顯改善。根據(jù)公司公告，央空熱泵外銷業(yè)務(wù)2023H1收入YoY+106%，我們認(rèn)為公司央空Q2收入增速仍高于內(nèi)銷增速。我們判斷三電業(yè)務(wù)Q2穩(wěn)健增長。根據(jù)公司公告，公司汽車熱管理業(yè)務(wù)2023H1新簽訂單YoY+106%，新能源訂單落地有望推動三電收入提速。
　　Q2毛利率同比持續(xù)提升：海信家電Q2毛利率21.9%，同比+2.0pct，主要因?yàn)楣竟?yīng)鏈優(yōu)化及制造效率提升，且原材料價格同比仍低于去年。其中Q2銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-1.8/-0.5/-0.1/-1.0pct。Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降，主要因?yàn)閰R兌收益。Q2海信家電歸母凈利率3.8%，同比+2.0pct。展望后續(xù)，隨著供應(yīng)鏈的進(jìn)一步優(yōu)化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，公司盈利能力有望進(jìn)一步改善。
　　Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流同比大幅增加：海信家電Q2經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比+20.0億元，其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比+22.3億元。公司現(xiàn)金流凈額同比增加主要是因?yàn)楣咀⒅剡\(yùn)營效率的提升，銷售回款增加。
　　投資建議：中央空調(diào)是大家電領(lǐng)域的成長性賽道（詳見深度報告《中央空調(diào)：家電最后的堡壘，有望被本土品牌攻下》），海信家電的競爭優(yōu)勢突出，有望受益于下游需求的提升。公司整合三電控股后，三電盈利水平持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2023年~2024年EPS 1.84/2.02元，給予買入-A的投資評級，6個月目標(biāo)價為31.28元，相當(dāng)于2023年17倍的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險提示：地產(chǎn)政策變化風(fēng)險，原材料價格波動風(fēng)險