>> 國(guó)海證券-通用股份(601500)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：二季度凈利潤(rùn)環(huán)比提升，擬建設(shè)泰國(guó)二期項(xiàng)目-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:2023年8月28日，通用股份發(fā)布2023年中報(bào)：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.41億元，同比增長(zhǎng)5.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)219.32%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為3.99億元，同比增長(zhǎng)4.02億元。銷售毛利率12.62%，同比增長(zhǎng)2.31個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率2.59%，同比增長(zhǎng)1.79個(gè)百分點(diǎn)。
其中，2023年Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.92億元，同比+20.59%，環(huán)比+13.60%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.47億元，同比+335.72%，環(huán)比+320.97%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為4.25億元，同比去年增長(zhǎng)4.32億元，環(huán)比增加4.51億元。銷售毛利率14.49%，同比增長(zhǎng)5.13個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)3.99個(gè)百分點(diǎn)；銷售凈利率3.93%，同比增加2.87個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加2.86個(gè)百分點(diǎn)。
投資要點(diǎn):原材料價(jià)格和海運(yùn)費(fèi)回落，公司盈利能力提升
2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.41億元，同比增長(zhǎng)5.53%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.58億元，同比增長(zhǎng)219.32%。營(yíng)收增長(zhǎng)得益于銷量的提升，利潤(rùn)提升主要得益于國(guó)內(nèi)外需求復(fù)蘇及原材料價(jià)格下降。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)銷量536萬條，同比增加16.87%。原材料方面，據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2023Q1原材料綜合指數(shù)為10724，環(huán)比-3.75%。
2023Q2原材料綜合指數(shù)為9935，環(huán)比-7.36%，截至2023年8月25日，2023Q3原材料綜合指數(shù)為9971，基本和2023Q2持平。
2023Q2凈利潤(rùn)為0.47億元，環(huán)比提升0.36億元，其中最主要的影響來自于毛利潤(rùn)的提升，2023Q2毛利潤(rùn)為1.73億元，環(huán)比提升0.63億元，毛利潤(rùn)提升主要因?yàn)樵牧蟽r(jià)格回落帶來的毛利率提升。2023Q2銷售毛利率14.49%，同比增長(zhǎng)5.13個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增長(zhǎng)3.99個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用方面，2023Q2銷售費(fèi)用為0.37億元，環(huán)比提升0.08億元；2023Q2管理費(fèi)用為0.52億元，環(huán)比提升0.20億元，管理費(fèi)用的提升或與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用有關(guān)；2023Q2研發(fā)費(fèi)用0.18億元，環(huán)比提升0.07億元。2023Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用為0.04億元，環(huán)比減少0.32億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少主要是因?yàn)閰R兌收益增加。二季度公司的資產(chǎn)減值損失為0.11億元，環(huán)比增加0.08億元；信用減值損失為0.12億元，環(huán)比增加0.14億元?？紤]公司原材料庫存的影響，二季度原材料下滑的影響部分體現(xiàn)在三季度業(yè)績(jī)上，同時(shí)全鋼胎景氣度仍有恢復(fù)空間，看好三季度業(yè)績(jī)持續(xù)改善。
國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)需求向好，泰國(guó)雙反復(fù)審初裁稅率降幅超預(yù)期2023年上半年，受到海外輪胎經(jīng)銷商庫存恢復(fù)正常的影響，中國(guó)出口輪胎量同比提升，2023年1-7月，中國(guó)出口的半鋼胎為17215萬條，同比+16.69%；出口全鋼胎為7110萬條，同比+5.87%。2023年上半年，國(guó)內(nèi)客運(yùn)量提升至43.16億人，同比+56.31%。
2022年9月6日，美國(guó)商務(wù)部啟動(dòng)對(duì)泰國(guó)乘用車和輕卡輪胎的反傾銷復(fù)審調(diào)查。2023年7月，根據(jù)復(fù)審初裁結(jié)果：森麒麟泰國(guó)復(fù)審初裁單獨(dú)稅率為1.24%；另一家強(qiáng)制應(yīng)訴企業(yè)日本住友輪胎（泰國(guó)公司）初裁單獨(dú)稅率為6.16%；其他泰國(guó)出口美國(guó)的輪胎企業(yè)初裁稅率為4.52%。本次復(fù)審目前處于終裁調(diào)查階段，預(yù)計(jì)終裁結(jié)果將于2024年一季度公布，具體執(zhí)行的反傾銷稅率需待終裁結(jié)果公布后進(jìn)行調(diào)整，終裁結(jié)果尚存在不確定性。若復(fù)審終裁關(guān)稅下降，將進(jìn)一步提升公司的泰國(guó)產(chǎn)能在美國(guó)市場(chǎng)的成本優(yōu)勢(shì)和競(jìng)爭(zhēng)力。
泰國(guó)工廠及柬埔寨項(xiàng)目進(jìn)展順利，擬建泰國(guó)二期截至報(bào)告期末，泰國(guó)工廠已具備年產(chǎn)130萬條全鋼胎和600萬條半鋼胎的產(chǎn)能規(guī)模；柬埔寨生產(chǎn)基地于5月22日正式開業(yè)，已達(dá)成與美國(guó)，巴西等多家頭部客戶的戰(zhàn)略合作。目前柬埔寨生產(chǎn)基地已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品量產(chǎn)發(fā)貨，將繼續(xù)加速產(chǎn)能釋放、預(yù)計(jì)2024年下半年實(shí)現(xiàn)全面達(dá)產(chǎn)，屆時(shí)將具備90萬條全鋼及500萬條半鋼。
公司同時(shí)公告了投資泰國(guó)高性能子午胎擴(kuò)建項(xiàng)目及可行性研究報(bào)告，預(yù)計(jì)總投資18.84億元，資金來源包括13.21億元借款以及5.6億元自籌資金。項(xiàng)目包括年產(chǎn)50萬條全鋼子午胎和600萬條半鋼子午胎項(xiàng)目，建設(shè)期為24個(gè)月。
盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)考慮公司產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度順利，調(diào)高2023-2025年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年公司的歸母凈利分別為1.60、3.56和5.12億元，對(duì)應(yīng)的PE分別為40、18、13倍，看好泰國(guó)和柬埔寨雙海外基地帶來的競(jìng)爭(zhēng)力，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
項(xiàng)目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)下滑；原材料價(jià)格大幅上漲；海運(yùn)費(fèi)價(jià)格大幅上漲；國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇。
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