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投資事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)：2023年H1營(yíng)業(yè)收入1.04億元，同比10.08%；歸母凈利潤(rùn)0.10億元，同比下降29.14%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.09億元，同比增長(zhǎng)0.56%。
　　收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，強(qiáng)化金融行業(yè)布局。2023年H1公司營(yíng)業(yè)收入為1.04億元，同比增長(zhǎng)10.08%，主要是因?yàn)樯逃妹艽a行業(yè)整體保持了較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)和公司加大市場(chǎng)開拓力度。分細(xì)項(xiàng)來看，密碼整機(jī)/密碼系統(tǒng)/密碼板卡/密碼芯片的收入分別為0.41/0.32/0.18/0.06億元，其中密碼整機(jī)/密碼系統(tǒng)/密碼板卡分別同比增加-11.55%/6.00%/46.07%。
　　公司作為國(guó)內(nèi)主要的商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商，處于網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)上游，為PKI、IPSec VPN、SSLVPN等網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和解決方案廠商提供密碼核心產(chǎn)品，由網(wǎng)絡(luò)安全廠商將密碼產(chǎn)品整合融入其解決方案，應(yīng)用于電子政務(wù)、金融、證券、稅務(wù)、電力、能源、海關(guān)、公安等行業(yè)客戶。公司于2023年6月以1.51億元收購(gòu)江南科友66.93%股權(quán)，取得了對(duì)江南科友的控股，實(shí)現(xiàn)對(duì)金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。
　　單Q2毛利率有所恢復(fù)，增大研發(fā)銷售投入。2023年H1公司毛利率為70.92%，單Q2毛利率提升至71.99%，環(huán)比第一季度提高3.05pcts。公司加大研發(fā)銷售投入，其中銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)37.63%/25.74%/22.21%，主要是因?yàn)楣炯哟笫袌?chǎng)開拓力度、招聘高層次銷售人才，持續(xù)引進(jìn)高水平研發(fā)人才。報(bào)告期內(nèi)，公司加大的回款催收力度，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)28.44%。
　　商密市場(chǎng)持續(xù)高景氣，公司雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展業(yè)務(wù)并享有卡位優(yōu)勢(shì)。2023年4月14日，國(guó)務(wù)院第4次常務(wù)會(huì)議修訂通過《商用密碼管理?xiàng)l例》，并自2023年7月1日起施行。新修訂的《商用密碼管理?xiàng)l例》貫徹《密碼法》的基本制度框架，并對(duì)商用密碼管理制度進(jìn)行了體系化的完善和細(xì)化。報(bào)告期內(nèi)，信創(chuàng)市場(chǎng)進(jìn)入行業(yè)推進(jìn)期，容量和節(jié)奏進(jìn)一步提升。密碼是信創(chuàng)建設(shè)中不可或缺的重要一環(huán)，密碼從芯片、板卡、整機(jī)均需要支持國(guó)密體系，并完成替換和改造。國(guó)家信創(chuàng)政策要求央國(guó)企2023-2027年進(jìn)行基礎(chǔ)軟硬件的國(guó)產(chǎn)替代，并進(jìn)行國(guó)產(chǎn)密碼新增或改造。基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)產(chǎn)化有望成為密碼重要驅(qū)動(dòng)力，隨著信創(chuàng)行業(yè)加速推進(jìn)，國(guó)產(chǎn)密碼改造是市場(chǎng)發(fā)展必然方向，且空間更為廣闊。隨著公司在底層密碼技術(shù)的積累和重要行業(yè)客戶的創(chuàng)新發(fā)展需求，公司正在逐步向同時(shí)服務(wù)廠商客戶和最終客戶的業(yè)務(wù)模式發(fā)展，形成間接需求和直接需求結(jié)合下雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入4.57、6.09、8.08億元，同比增長(zhǎng)34%、33%、33%；歸母凈利潤(rùn)1.46、1.93、2.59億元，同比增長(zhǎng)36%、32%、34%。公司2023/2024/2025年EPS分別為1.28/1.69/2.27元，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，銷售季節(jié)性風(fēng)險(xiǎn)，信息安全行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇