>> 浙商證券-三未信安(688489)2023半年報(bào)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：收購江南科友強(qiáng)化金融布局，持續(xù)布局物聯(lián)網(wǎng)芯片-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 584KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
劉雯蜀,劉靜一 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件
公司發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.04億元（同比增長(zhǎng)10.08%），歸母凈利潤(rùn)0.1億元（同比下降29.14%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.09億元（同比增長(zhǎng)0.56%）。
單2023Q2而言，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.67億元（同比增長(zhǎng)0.83%），歸母凈利潤(rùn)0.14億元（同比下降40.82%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.13億元（同比下降32.81%）。
點(diǎn)評(píng)
收入增速放緩受到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇影響
公司2023Q2收入增速相較于2023Q1呈現(xiàn)增速放緩趨勢(shì)，我們認(rèn)為主要受到經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的影響。但從行業(yè)景氣度來看，我們認(rèn)為商用密碼行業(yè)政策頻出，下游需求有望伴隨經(jīng)濟(jì)恢復(fù)逐步釋放：
2023年4月國(guó)務(wù)院修訂通過《商用密碼管理?xiàng)l例》，并自2023年7月1日起施行，針對(duì)關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施的密評(píng)工作進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)與完善；
2023年6月，國(guó)家密碼管理局研究起草了《商用密碼檢測(cè)機(jī)構(gòu)管理辦法（征求意見稿）》和《商用密碼應(yīng)用安全性評(píng)估管理辦法（征求意見稿）》，考慮到相關(guān)文件落地開啟，有望加強(qiáng)商用密碼檢測(cè)機(jī)構(gòu)管理，規(guī)范商用密碼檢測(cè)活動(dòng)和商用密碼應(yīng)用安全性評(píng)估工作，進(jìn)一步落實(shí)《商用密碼管理?xiàng)l例》（修訂稿）的推廣落地。
收購江南科友，強(qiáng)化金融行業(yè)布局
公司于2023年6月以1.15億元收購江南科友66.93%股權(quán)。江南科友在金融領(lǐng)域深耕多年，對(duì)于江南科友的收購增強(qiáng)了金融領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，有望增厚公司利潤(rùn)。我們認(rèn)為未來公司有望持續(xù)受益于金融機(jī)構(gòu)商用密碼建設(shè)：
2020年央行發(fā)文要求銀行國(guó)產(chǎn)密碼改造量2021-2023年分別達(dá)到35%、50%、100%；
2022年監(jiān)管發(fā)文要求2022年12月31日前所有證券期貨基金交易量的60%必須用國(guó)產(chǎn)密碼進(jìn)行保護(hù)；
金融行業(yè)信創(chuàng)改造持續(xù)推進(jìn)，2022年金融密改訂單快速增長(zhǎng)，未來有望維持高景氣。
增大研發(fā)銷售投入，短期對(duì)利潤(rùn)造成擾動(dòng)
公司2023H1研發(fā)與銷售費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)22%和38%，加大市場(chǎng)開拓以及高層次銷售人才招聘力度，同時(shí)繼續(xù)保持對(duì)研發(fā)的高度重視，持續(xù)引進(jìn)高水平研發(fā)人才。公司在費(fèi)用端的投入短期對(duì)利潤(rùn)端帶來一定壓力。
持續(xù)布局物聯(lián)網(wǎng)等新興領(lǐng)域，長(zhǎng)期有望打開收入增長(zhǎng)空間
公司2023H1在多個(gè)新興領(lǐng)域的研發(fā)布局取得了較好突破：
物聯(lián)網(wǎng)：2023年將會(huì)陸續(xù)推出3款物聯(lián)網(wǎng)芯片與邊緣物聯(lián)設(shè)備，可以應(yīng)用于多種物聯(lián)網(wǎng)安全場(chǎng)景，配合三未信安在云端的優(yōu)勢(shì)，形成覆蓋“云管邊端”的綜合解決方案；
區(qū)塊鏈：推出區(qū)塊鏈加密機(jī)產(chǎn)品，是國(guó)內(nèi)最早一批獲得區(qū)塊鏈密碼商密認(rèn)證資質(zhì)的廠商產(chǎn)品之一，將來該產(chǎn)品將廣泛應(yīng)用于區(qū)塊鏈領(lǐng)域密碼應(yīng)用建設(shè)；
人工智能：研發(fā)多方安全計(jì)算平臺(tái)，支持多方用戶之間的聯(lián)邦機(jī)器學(xué)習(xí)，實(shí)現(xiàn)用戶畫像等機(jī)器學(xué)習(xí)場(chǎng)景的安全應(yīng)用。
盈利預(yù)測(cè)與估值
考慮到上半年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇對(duì)公司業(yè)務(wù)發(fā)展速度造成一定影響，同時(shí)長(zhǎng)期來看密碼行業(yè)景氣度有望維持在較高水平，我們調(diào)整此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為4.30/5.72/7.60億元，歸母凈利潤(rùn)為1.33/1.86/2.64億元，參考2023年8月24日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)市盈率分別為48/34/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
自研物聯(lián)網(wǎng)芯片落地進(jìn)程不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；密碼行業(yè)政策落地不及預(yù)期；技術(shù)人才流失等
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