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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.04億元，同比增長(zhǎng)10.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1013.93萬元，同比下降29.14%；歸母扣非凈利潤(rùn)858.08萬元，同比增長(zhǎng)0.56%。
　　國家商密政策重磅出臺(tái)，國密改造推動(dòng)景氣度持續(xù)：2023年4月14日，國務(wù)院第4次常務(wù)會(huì)議修訂通過《商用密碼管理?xiàng)l例》，重點(diǎn)規(guī)定了完善商用密碼管理體制、促進(jìn)商用密碼科技創(chuàng)新與標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)、健全商用密碼檢測(cè)認(rèn)證體系、加強(qiáng)電子認(rèn)證服務(wù)使用密碼和電子政務(wù)電子認(rèn)證服務(wù)活動(dòng)管理、規(guī)范商用密碼進(jìn)出口管理以及促進(jìn)商用密碼應(yīng)用等六項(xiàng)內(nèi)容，并于2023年7月1日起落地實(shí)施。另一方面，國家信創(chuàng)政策要求央國企2023-2027年進(jìn)行基礎(chǔ)軟硬件的國產(chǎn)替代，并進(jìn)行國產(chǎn)密碼新增或改造?；A(chǔ)設(shè)施國產(chǎn)化有望成為密碼重要驅(qū)動(dòng)力，隨著信創(chuàng)行業(yè)加速推進(jìn)，國產(chǎn)密碼改造是市場(chǎng)發(fā)展必然方向，且空間更為廣闊。
　　卡位商密行業(yè)上游，雙輪驅(qū)動(dòng)服務(wù)下游客戶：公司作為國內(nèi)主要的商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商，處于網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)上游，為PKI、IPSec VPN、SSLVPN等網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品和解決方案廠商提供密碼核心產(chǎn)品，由網(wǎng)絡(luò)安全廠商將密碼產(chǎn)品整合融入其解決方案，應(yīng)用于電子政務(wù)、金融、證券等行業(yè)客戶。此外，公司也是國內(nèi)最早布局云計(jì)算密碼產(chǎn)品的廠商之一，公司的密碼服務(wù)平臺(tái)和云密碼機(jī)等產(chǎn)品在政務(wù)云平臺(tái)廣泛應(yīng)用，并與國內(nèi)多個(gè)云平臺(tái)廠商及電信運(yùn)營(yíng)商（華為云、天翼云、浪潮云等）合作創(chuàng)新云密碼服務(wù)模式。隨著公司在底層密碼技術(shù)的積累和重要行業(yè)客戶的創(chuàng)新發(fā)展需求，公司正在逐步向同時(shí)服務(wù)廠商客戶和最終客戶的業(yè)務(wù)模式發(fā)展，形成間接需求和直接需求結(jié)合下雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。
　　投資建議：公司作為商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供廠商中的排頭兵，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入4.74、6.37、8.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54、2.05、2.79億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為41x、31x、23x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；政府預(yù)算不及預(yù)期；行業(yè)拓展進(jìn)度不及預(yù)期。