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事件：公司發(fā)布2023年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3621.62萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.71%；歸母凈利潤(rùn)虧損378.34萬(wàn)元，扣非歸母凈利潤(rùn)虧損477.92萬(wàn)元。
　　重要政策加碼落地，商密行業(yè)高景氣度維持：隨著數(shù)據(jù)安全的重要性和必要性日益提升，密碼技術(shù)在云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣、物聯(lián)網(wǎng)、V2X車聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新興領(lǐng)域發(fā)揮基礎(chǔ)支撐作用。4月14日國(guó)務(wù)院審議通過(guò)《商用密碼管理?xiàng)l例《修訂草案)》，條例提出了對(duì)行業(yè)（用戶、密碼設(shè)備廠家、測(cè)評(píng)機(jī)構(gòu)、CA運(yùn)營(yíng)商）的約束條件，更加明確了違反條例后會(huì)有何種處罰。我們認(rèn)為條例的通過(guò)標(biāo)志著與《中華人民共和國(guó)密碼法》配套的下位法正式落地，將進(jìn)一步夯實(shí)密評(píng)的執(zhí)行力度，與已出臺(tái)的《密碼法》、《信息安全技術(shù)信息系統(tǒng)密碼應(yīng)用基本要求（GB/T 39786）》共同促進(jìn)商用密碼產(chǎn)品的需求快速增長(zhǎng)，其中上游密碼設(shè)備有望大幅受益（密碼機(jī)、安全網(wǎng)關(guān)、簽名驗(yàn)簽服務(wù)器等）。
　　公司作為上游商密基礎(chǔ)設(shè)施龍頭有望直接受益：公司作為國(guó)內(nèi)最早布局云計(jì)算密碼產(chǎn)品的廠商之一，公司在密碼理論、技術(shù)和研發(fā)方面具備深厚的理論功底和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。報(bào)告期內(nèi)公司研發(fā)投入占收入比例高達(dá)52.33%，其自研密碼芯片XS100已批量出貨，公司研發(fā)的高性能密碼設(shè)備，SM2簽名算法突破120萬(wàn)次/秒，SM4加解密速度突破100Gbps，支持10億級(jí)海量密鑰管理，產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先，可滿足國(guó)內(nèi)多種應(yīng)用場(chǎng)景。此外，公司也是國(guó)內(nèi)最早布局云計(jì)算密碼產(chǎn)品的廠商之一，已與國(guó)內(nèi)多個(gè)云平臺(tái)廠商及電信運(yùn)營(yíng)商合作創(chuàng)新云密碼服務(wù)模式。我們認(rèn)為公司作為商用密碼上游基礎(chǔ)設(shè)施龍頭，并積極拓展云安全等新興密碼應(yīng)用領(lǐng)域，有望充分受益商密行業(yè)需求的高增，同時(shí)也能享有產(chǎn)業(yè)鏈中較好的競(jìng)爭(zhēng)格局。
　　投資建議：公司作為商用密碼基礎(chǔ)設(shè)施提供商，其自研密碼芯片XS100已批量出貨，并積極拓展云安全等新興密碼應(yīng)用領(lǐng)域。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入4.74、6.37、8.65億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54、2.05、2.79億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE估值分別為58x、43x、32x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期；政府預(yù)算不及預(yù)期；疫情對(duì)訂單交付的影響。