>> 國信證券-三未信安(688489)2022年報點評：盈利能力持續(xù)提升，下游開拓順利-230328
| 上傳日期： |
2023/3/29 |
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| 610KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊莉,庫宏垚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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收入和利潤均增長穩(wěn)健，密碼產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)。公司發(fā)布2022年報，全年實現(xiàn)收入3.40億元（+25.69%），歸母凈利潤1.07億元（+43.52%），扣非歸母凈利潤0.99億元（+37.12%）。單q4來看，公司收入1.68億元（+25.59%），歸母凈利潤0.77億元（+34.16%），扣非歸母凈利潤0.75億元（+31.78%）。即使在近幾年疫情影響下，公司仍連續(xù)三年保持收入和利潤較高增長；數(shù)字經(jīng)濟背景下，疊加密評、信創(chuàng)等政策推動，商密產(chǎn)業(yè)保持高景氣。
密碼系統(tǒng)高增長，下游直銷拓展順利。分產(chǎn)品來看，公司密碼板卡收入0.46億元（-40.22%），密碼整機收入1.28億元（+7.85%），密碼系統(tǒng)收入1.43億元（+143.69%）。其中密碼芯片22年首次產(chǎn)生收入，約600萬。分行業(yè)來看，以直銷為主的最終客戶收入為0.62億元（+83.99%），以渠道為主的產(chǎn)品與解決方案收入2.75億元（+16.67%）。以產(chǎn)品屬性來看，直銷客戶的高增長，也得益于密碼系統(tǒng)的高增長，公司下游拓展順利。
加大下游市場拓展，密評等政策將逐步發(fā)力。2022年整個網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)表現(xiàn)不佳，從公司下游的VPN、PKI廠商來看，收入增速均出現(xiàn)放緩、甚至下滑，因此對公司傳統(tǒng)渠道銷售影響較大。但公司下游行業(yè)客戶開拓成效明顯，在證券等行業(yè)和領(lǐng)域取得了較好的銷售業(yè)績。密評在金融、政務(wù)、教育、電信、水利等行業(yè)將實現(xiàn)規(guī)?；季郑掷m(xù)釋放下游廣闊增量市場。密評進入加速推廣期，各個行業(yè)也推出了類似于政府端的“三同步一評估”政策，交通、醫(yī)療、通信等均是22年底出臺一系列行業(yè)要求，推動商密和密評發(fā)展。當前商密應(yīng)用滲透率仍很低，密評逐步推動產(chǎn)業(yè)從1到N。
信息安全是向數(shù)據(jù)安全建設(shè)轉(zhuǎn)向，密碼是數(shù)據(jù)要素的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。公司加大數(shù)據(jù)安全布局，主要在隱私計算、密碼硬件加速兩大核心技術(shù)。公司在研項目包括安全多方計算、同態(tài)加密等，均是數(shù)據(jù)要素市場化的核心技術(shù)支撐。在密碼硬件加速核心技術(shù)方面，重點突破數(shù)據(jù)安全系統(tǒng)中核心密碼運算的效率問題，密碼運算性能達到國內(nèi)領(lǐng)先水平。2022年芯片業(yè)務(wù)已經(jīng)產(chǎn)生收入，未來廣泛物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場景可期。
風(fēng)險提示：密評、信創(chuàng)等推動緩慢；行業(yè)競爭加??；IT預(yù)算支出不及預(yù)期。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級。預(yù)計2023-2025年營業(yè)收入為4.77/6.59/8.88，增速分別為40%/38%/35%，歸母凈利潤為1.60/2.36/3.23億元，對應(yīng)當前PE為52/35/26倍，給予“買入”評級。
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