>> 中泰證券-三未信安(688489)商用密碼產(chǎn)品提供商，專(zhuān)精特新“小巨人”-230719
| 上傳日期： |
2023/7/21 |
大小： |
2454KB |
| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入（首次） |
作者： |
聞學(xué)臣,蘇儀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司專(zhuān)注密碼技術(shù)，為安全提供全面的商密產(chǎn)品和解決方案。公司自成立起專(zhuān)注于密碼技術(shù)的創(chuàng)新和密碼產(chǎn)品的研發(fā)、銷(xiāo)售及服務(wù)，為網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域提供全面的商用密碼產(chǎn)品和解決方案，同時(shí)公司主要產(chǎn)品均在市場(chǎng)上處于領(lǐng)先地位。公司的產(chǎn)品主要分為四大板塊，分別是密碼板卡、密碼整機(jī)、密碼系統(tǒng)和密碼芯片，密碼芯片正在商業(yè)化中。整體來(lái)看，公司的產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多個(gè)關(guān)鍵行業(yè)，其中包括金融、證券、電力、電信、石油、鐵路、交通、電子商務(wù)等；同時(shí)也應(yīng)用于海關(guān)、公安、稅務(wù)、水利、質(zhì)量監(jiān)督、醫(yī)療保障等政府部門(mén)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)清晰穩(wěn)定，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性良好，毛利率穩(wěn)步提升。從整體收入來(lái)看，公司整體營(yíng)收從2018年至2022年分別為1.04億元、1.34億元、2.02億元、2.7億元、3.4億元，2019至2022年同比增速分別為28.8%、50.7%、33.7%、25.7%。公司研發(fā)費(fèi)用率和銷(xiāo)售費(fèi)用率不斷提升，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，增速有望加快。公司正在逐步向同時(shí)服務(wù)廠商客戶(hù)和最終客戶(hù)的業(yè)務(wù)模式發(fā)展，形成間接需求和直接需求結(jié)合下雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式。
公司乘商密賽道東風(fēng)，著力數(shù)據(jù)安全，有望迎來(lái)持續(xù)高速發(fā)展。當(dāng)前商密已形成全產(chǎn)業(yè)鏈條，密碼硬件占比最大。我國(guó)現(xiàn)有商用密碼產(chǎn)品達(dá)到3000余款，品類(lèi)涵蓋了密碼芯片、密碼板卡、密碼整機(jī)、密碼系統(tǒng)等全產(chǎn)業(yè)鏈條，截至2021年，密碼硬件占比為74.5%，密碼服務(wù)占比18.9%、密碼軟件占比6.6%。我國(guó)商密產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，未來(lái)發(fā)展空間廣闊。政策、合規(guī)、信創(chuàng)三板斧有效推進(jìn)商密產(chǎn)業(yè)多商業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用。同時(shí)隨著新技術(shù)新場(chǎng)景的不斷出現(xiàn)，商用密碼的應(yīng)用正在向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智慧城市等領(lǐng)域融入，不同領(lǐng)域?qū)γ艽a產(chǎn)品和相關(guān)適配設(shè)備提出差異化要求，尤其是新興領(lǐng)域?qū)γ艽a功能和性能的要求會(huì)更高。隨著數(shù)據(jù)安全的重要程度不斷加深，在數(shù)據(jù)安全的全生命周期里，其技術(shù)底層和工作原理都離不開(kāi)密碼技術(shù)。
公司核心技術(shù)凸顯先進(jìn)性，產(chǎn)品+銷(xiāo)售體系逐漸完備。公司產(chǎn)品縱橫布局，從密碼芯片到密碼系統(tǒng)，矩陣分布清晰。密碼板卡領(lǐng)先行業(yè)，適應(yīng)不同場(chǎng)景的廣泛性需求，分細(xì)項(xiàng)來(lái)看，公司的密碼板卡又分為基礎(chǔ)密碼卡，商業(yè)級(jí)密碼卡，專(zhuān)業(yè)級(jí)密碼卡；公司密碼整機(jī)根據(jù)產(chǎn)品功能和應(yīng)用場(chǎng)景可分為服務(wù)器密碼機(jī)、金融數(shù)據(jù)密碼機(jī)和行業(yè)應(yīng)用密碼機(jī)，應(yīng)用場(chǎng)景廣泛，綜合指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先；公司密碼系統(tǒng)包括密鑰管理、身份認(rèn)證系統(tǒng)和云密碼服務(wù)平臺(tái)。公司自主研發(fā)芯片，實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，帶動(dòng)第二增長(zhǎng)曲線，或成為另一核心看點(diǎn)。芯片發(fā)展戰(zhàn)略重點(diǎn)關(guān)注云計(jì)算和大數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域，以及物聯(lián)網(wǎng)安全領(lǐng)域。公司正在逐步向同時(shí)服務(wù)廠商客戶(hù)和最終客戶(hù)的業(yè)務(wù)模式發(fā)展，形成間接需求和直接需求結(jié)合下雙輪驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)模式，從而有效拓展重點(diǎn)行業(yè)客戶(hù)。
投資建議：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司收入分別為4.57/6.09/8.08億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.46/1.93/2.59億元，對(duì)應(yīng)PE分別為45.7/34.6/25.8?？紤]公司業(yè)績(jī)高成長(zhǎng),技術(shù)壁壘高，產(chǎn)業(yè)內(nèi)有卡位優(yōu)勢(shì)，我們首次覆蓋給予公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致公司盈利能力下滑；政策落地不及預(yù)期；盈利預(yù)測(cè)結(jié)果依托于諸多假設(shè)前提，存在不及預(yù)期的可能；研究報(bào)告使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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