>> 國海證券-龍佰集團(002601)2023中報點評：二季度業(yè)績環(huán)比改善，一體化龍頭未來可期-230831
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 1085KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿，湯永俊 |
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事件:
2023年8月26日，龍佰集團發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入132.48億元，同比增長6.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤12.62億元，同比減少44.31%；加權平均凈資產收益率為5.74%，同比下降6.23個百分點。銷售毛利率25.11%，同比減少9.90個百分點；銷售凈利率10.11%，同比減少9.09個百分點。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收62.84億元，同比-0.95%，環(huán)比-9.93%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.83億元，同比-43.21%，環(huán)比+17.82%；ROE為3.11%，同比下降2.87個百分點，環(huán)比增加0.37個百分點。銷售毛利率27.40%，同比下降7.79個百分點，環(huán)比增加4.36個百分點；銷售凈利率11.32%，同比減少8.63個百分點，環(huán)比增加2.30個百分點。
投資要點:
公司2023H1業(yè)績環(huán)比改善，鈦白粉產銷量再創(chuàng)新高
2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入132.48億元，同比+6.84%，環(huán)比+13.11%；實現(xiàn)母凈利潤12.62億元，同比-44.31%，環(huán)比+9.45%。2023年上半年，營收及歸母凈利潤環(huán)比改善，主要受鈦白粉底部修復及原材料價格下降驅動。分板塊來看，2023H1鈦白粉營收87.89億元，環(huán)比+20.56%，毛利率25.84%，環(huán)比+4.24pct，銷量57.82萬噸，環(huán)比+11.04%，其中國內銷量24.12萬噸，環(huán)比-8.15%，海外銷量33.70萬噸，環(huán)比+31.09%；海綿鈦實現(xiàn)營收10.86億元，環(huán)比-9.73%，毛利率31.62%，環(huán)比-2.79pct，銷量1.92萬噸，環(huán)比16.52%；鐵系產品營收12.81億元，環(huán)比+10.62%，毛利率40.21%，環(huán)比-2.88pct；鋯系制品營收5.27億元，環(huán)比+11.42%，毛利率18.21%，環(huán)比+2.80%，此外2023H1新能源材料實現(xiàn)營收5.56億元，2022年全年營收為6.56億元。
期間費用方面，2023H1公司銷售/管理/財務費用率分別為1.92%/3.48%/0.75%，同比+0.33/-1.26/+0.08pct，期間費用控制良好。2023H1，公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額達8.20億元，同比-51.18%，主要系本期收到用電匯方式結算貨款減少，支付的職工薪酬增加所致。
二季度鈦白粉價差進一步擴大，看好三季度業(yè)績持續(xù)提升
2023年二季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤6.83億元，同比-5.19億元，環(huán)比+1.04億元；其中毛利潤17.20億元，環(huán)比+1.14億元；銷售費用1.43億元，環(huán)比+0.31億元；管理費用2.22億元，環(huán)比-0.16億元；財務費用0.11億元，環(huán)比-0.78億元。公司毛利潤環(huán)比提升，主要由于二季度鈦白粉價差進一步修復，據Wind及百川盈孚，2023Q2鈦白粉價差為1.05萬元/噸，環(huán)比+5.19%。此外，公司始終注重研發(fā)投入，2023年二季度研發(fā)費用4.80億元，同比+1.47億元。期間費用率方面，2023Q2年公司銷售/管理/財務費用率分別為2.30%/3.50%/0.20%，同比+0.98/-1.33/+0.93pct，環(huán)比+0.67/+0.12/-1.10pct。進入下半年，國內政策持續(xù)發(fā)力，歐洲經濟逐步恢復將繼續(xù)帶動鈦白粉需求底部復蘇，鈦白粉內需與出海共振，看好公司業(yè)績持續(xù)提升。
鈦白粉一體化龍頭優(yōu)勢顯著，新老業(yè)務多點開花
公司是中國唯一貫通鈦全產業(yè)鏈的鈦白粉生產企業(yè)，掌握優(yōu)質礦產資源及深加工能力，產品貫通鈦全產業(yè)鏈，也是鈦白粉行業(yè)為數不多的同時具有硫酸法工藝和氯化法工藝的鈦白粉供應商。公司鈦產品現(xiàn)已形成鈦白粉151萬噸/年，海綿鈦5萬噸/年的產能，雙雙位居全球第一。此外，公司通過資本運作進一步做大做強核心業(yè)務，控股子公司云南國鈦金屬股份有限公司引入戰(zhàn)略投資者，募集資金22.72億元，助力海綿鈦業(yè)務高質量發(fā)展。公司通過新建項目、合作、收購等方式進入新能源電池領域。2023年上半年公司收購中州炭素100%股權，目前公司年產20萬噸電池材料級磷酸鐵項目（一期二期合計10萬噸磷酸鐵）、年產20萬噸鋰離子電池負極材料一體化項目（一期5萬噸石墨化）等已進入量產階段。
盈利預測和投資評級
考慮到鈦白粉當前處于邊際修復階段，基于審慎性原則，我們適度調整公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為28.39、40.85、52.27億元，對應PE分別15、11、8倍，公司是中國唯一貫通鈦全產業(yè)鏈的鈦白粉生產企業(yè)，鈦白粉和海綿鈦產能位居全球第一，看好景氣修復下公司成長，維持“買入”評級。
風險提示
政策落地情況、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業(yè)績不達預期、原材料價格波動、環(huán)保政策變動、經濟大幅下行。
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