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業(yè)績增速略低于預期，主要是受到自營及手續(xù)費及傭金凈收入下滑影響。公司中期實現(xiàn)營收/歸母凈利潤124/35.6億元，yoy+2.38%/-7.31%；加權(quán)平均ROE為3.8%，較上年同期下降0.79pct（永續(xù)債規(guī)模提升）。23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤為13億元，環(huán)比-42%，同比-40%，主要是自營業(yè)務波動。公司經(jīng)紀/投行/資管/信用/自營(剔除其他收入)占比分別為27%/22%/7%/-5%/48%。
　　投行業(yè)務凈收入yoy-25.7%至19.9億元。A股股權(quán)融資規(guī)模同比下降17.2%至582億元，其中IPO規(guī)模為202億元，yoy-9.0%；公司境內(nèi)債券承銷規(guī)模yoy+2.3%，境外承銷規(guī)模yoy-9.3%。據(jù)此我們判斷投行業(yè)務凈收入下滑主要是受到股權(quán)融資中費率下降的影響以及并購重組規(guī)模萎縮。
　　公司利潤表口徑的自營投資收入為44.3億元，同比下降12.2%；從單季度口徑看，公司23Q2的收入為8.09億元，創(chuàng)下22Q2以來的單季度新低。
　　從公司披露信息觀察，主要是處置其他債權(quán)投資的損失拖累（較上年同期減少2.66億元），以及權(quán)益投資下降22%至19.5億元所致。但是從另外一個角度看，公司二季度的匯兌收益達到了18.4億元，主要是得益于對沖外幣敞口而開展的外匯衍生品業(yè)務因匯率變動而產(chǎn)生損益變動。
　　經(jīng)紀與資管隨行就市，均有不同程度下滑。公司經(jīng)紀業(yè)務中期凈收入下滑3.3%至25億元，主要是代買收入同比下降20.1%，代銷收入逆市增長16.5%至7.08億元。從財富管理轉(zhuǎn)型核心指標看，公司財富管理業(yè)務產(chǎn)品保有規(guī)模突破3600億元，其中買方投顧類資產(chǎn)保有量提升至820億元。資產(chǎn)管理業(yè)務收入同比下降7.2%至6.5億元，基金業(yè)務凈收入8.13億元，實現(xiàn)逆市增長，核心是中金基金規(guī)模較上年底增加193億元至1303億元。
　　投資建議：后續(xù)核心在于監(jiān)管對于風控指標的優(yōu)化，23H1母公司核心風控指標依舊處于較低水平，資本壓力仍存；期末經(jīng)營杠桿率為5.38倍，較上年末有所回落；公司配股及股東減持壓力均有所緩釋，對股價有正面影響。
　　我們預計公司23年歸母凈利潤yoy+14.5%至87億元,維持“買入”評級。
　　風險提示：政策風險、市場大幅波動、經(jīng)營及業(yè)務風險。