>> 東海證券-老百姓(603883)公司簡評報告：業(yè)績整體穩(wěn)健，加盟業(yè)務(wù)快速增長-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 552KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜永宏，伍可心 |
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上半年業(yè)績整體穩(wěn)健增長，Q2短期放緩。公司2023H1實現(xiàn)營收108.11億元（+20.24%）、歸母凈利潤5.13億元（+12.43%）、扣非歸母凈利潤4.91億元（+16.79%）。其中Q2單季度實現(xiàn)營業(yè)收入53.70億元（+10.72%）、歸母凈利潤2.22億元（+3.36%）。2023H1公司毛利率為32.72%（+0.01pp）、凈利率為5.66%（-0.23pp）。受到各地門診統(tǒng)籌政策及落地速度不同等因素的影響，公司業(yè)績短期階段性放緩。截至6月30日，公司可以刷統(tǒng)籌醫(yī)保、用互聯(lián)網(wǎng)處方的門店數(shù)僅有2200余家，占總門店數(shù)近18%；截至8月底，公司可互可刷的門店數(shù)已提升至2700余家，占公司總門店數(shù)約22%?；陂T診統(tǒng)籌政策促進(jìn)處方外流，伴隨政策對于社會藥房應(yīng)納盡納的總方針逐步落地，公司門診統(tǒng)籌藥店數(shù)量及占比有望持續(xù)提升，下半年公司業(yè)績有望重回快速增長軌道。
擴(kuò)張速度行業(yè)領(lǐng)先，“9+7”聚焦戰(zhàn)略提升市占率。截至2023年6月30日，公司在20省共有連鎖藥店12291家（直營店8524家，加盟店3767家）。2023H1公司新增門店1723家（直營963家，加盟760家），上半年新增店數(shù)行業(yè)領(lǐng)先。近年來，公司聚焦戰(zhàn)略取得了明顯成效。2018年，公司市占率第一的省級市場僅有天津，目前湖南、天津、寧夏、內(nèi)蒙古市占率均為第一；目前市占率排名第二的有安徽、陜西、甘肅；市占率排名第三的有江蘇、廣西、浙江。隨著公司聚焦戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)勢省份競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步顯現(xiàn)，盈利能力有望逐步提升。
加盟、聯(lián)盟業(yè)務(wù)持續(xù)快速推進(jìn)，助力公司聚焦下沉市場。加盟業(yè)務(wù)：門店數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，收入高速增長。新渠道招商模式初見成效，老百姓第三屆“318加盟直播招商節(jié)”全款簽約店數(shù)刷新招商節(jié)紀(jì)錄。2023H1，加盟業(yè)務(wù)實現(xiàn)配送銷售額10.3億元，同比增長35%。聯(lián)盟：“縣域龍頭的全托管專家”，廣覆蓋加速下沉。業(yè)務(wù)覆蓋20個省市，其中重點深耕12個省市，聯(lián)盟合作企業(yè)達(dá)到165家，聯(lián)盟企業(yè)零售總規(guī)模135億+，聯(lián)盟門店數(shù)9,000家+，2023H1，公司聯(lián)盟業(yè)務(wù)實現(xiàn)配送銷售額9263萬元，同比增長45%。
高毛利中藥、非藥品類快速放量。產(chǎn)品種類方面，2023H1公司中西成藥、中藥和非藥收入分別為83.77（+17.01%）、7.74（+39.66%）、16.60（+29.94%）億元，分別占比77.48%（-2.15pp）、7.16%（+1.15pp）、15.36%（-1.00pp），毛利率分別為30.03%（-0.35pp）、49.29%（-0.93pp）、38.59%（+0.41pp）。我們預(yù)計公司高毛利中藥及非藥類產(chǎn)品快速放量主要是疫后群眾健康意識提升所致，中西成藥毛利率下降則可能主要是低毛利批發(fā)業(yè)務(wù)擴(kuò)大所致。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤分別為9.36/11.74/14.48億元，對應(yīng)EPS分別為1.60/2.01/2.48元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為16.04/12.79/10.37倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：門店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險；盈利能力下降的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險等
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