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投資要點(diǎn)：
　　連鎖藥店龍頭，前瞻性全國(guó)性布局。公司是國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)規(guī)模最大，覆蓋區(qū)域最廣的連鎖藥店企業(yè)之一，具備超前眼光，發(fā)展二十余年做出數(shù)個(gè)行業(yè)第一：1）首創(chuàng)超市化經(jīng)營(yíng)平價(jià)藥房模式；2）2004年底實(shí)現(xiàn)全國(guó)藥店行業(yè)銷售規(guī)模第一；3）A股民營(yíng)連鎖藥店上市公司中首家引入外資，實(shí)現(xiàn)管理和經(jīng)營(yíng)國(guó)際化；4）唯一一家實(shí)現(xiàn)全國(guó)化布局（覆蓋20?。┑拿駹I(yíng)連鎖藥房上市公司；5）首家門店破萬(wàn)的民營(yíng)連鎖藥房上市公司。截至2023年3月31日，公司門店覆蓋了全國(guó)20個(gè)省級(jí)市場(chǎng)、140多個(gè)地級(jí)以上城市，總門店數(shù)達(dá)到11231家，2015-2022CAGR為32.8%。2022年，公司營(yíng)收與歸母凈利分別為201.8、7.9億元，2015-2022年CAGR分別為23.6%、18.6%；業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，可持續(xù)性強(qiáng)。
　　直營(yíng)門店穩(wěn)健擴(kuò)張，加盟提速打造第二成長(zhǎng)曲線。公司零售與批發(fā)收入比約為7:1，零售收入由直營(yíng)門店貢獻(xiàn)，批發(fā)收入主要由加盟店及聯(lián)盟業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)；直營(yíng)店與加盟店比例為7:3。2022年公司零售與批發(fā)收入分別為176.0億元(YoY+27.6%)、24.5億元(YoY+37.2%)，2015-2022年CAGR分別為22.2%、45.6%。1.直營(yíng)：店齡結(jié)構(gòu)年輕，增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。2023Q1，公司擁有直營(yíng)店7903家，2015-2022年CAGR為26.4%。2022年公司店齡在一年及三年的新店占比分別為22%、64%。未來(lái)，新店盈虧平衡期縮短，有望貢獻(xiàn)更多利潤(rùn)。2.加盟：門店高速擴(kuò)張，帶動(dòng)批發(fā)業(yè)務(wù)成為第二增長(zhǎng)曲線。2023Q1公司加盟門店3328家，2017-2022年CAGR為60%，加盟門店數(shù)行業(yè)領(lǐng)先。2022年，公司加盟收入占批發(fā)收入超7成，業(yè)務(wù)遍及19個(gè)省份，是下沉的有效抓手。
　　多舉措提升盈利能力：1.擴(kuò)張策略由“廣”轉(zhuǎn)“聚”，持續(xù)加密優(yōu)勢(shì)區(qū)域，利潤(rùn)率有望提升：2022年公司推行“9+7”拓展戰(zhàn)略，重點(diǎn)加密優(yōu)勢(shì)區(qū)域門店網(wǎng)絡(luò)，執(zhí)行“聚”策略后有望持續(xù)提升其盈利能力。2.承接處方能力強(qiáng)，提升消費(fèi)人次及消費(fèi)金額。公司通過(guò)院邊店持續(xù)一線引流提升品牌效應(yīng)并深度綁定慢病患者，伴隨各地納入藥店統(tǒng)籌政策落地，業(yè)績(jī)放量可期。3.新零售業(yè)務(wù)高速發(fā)展，擴(kuò)大單店輻射區(qū)域。公司實(shí)現(xiàn)全渠道場(chǎng)景覆蓋，2022年線上渠道銷售額達(dá)17億元(YoY+140%)。2023Q1，公司O2O外賣服務(wù)門店達(dá)8073家，24小時(shí)門店達(dá)500家。4.優(yōu)化供應(yīng)鏈管理，降本增效：公司通過(guò)打造五大區(qū)域物流中心輻射全國(guó)門店與提升統(tǒng)采占比持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率。2022年，公司統(tǒng)采銷售占比66%，增長(zhǎng)3個(gè)百分點(diǎn)。2022年，公司人均創(chuàng)收56.66萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)5.28%；人均創(chuàng)利2.20萬(wàn)元，同比下降3.93%；常態(tài)化運(yùn)營(yíng)恢復(fù)伴隨藥店統(tǒng)籌政策落地、高毛利自主品牌產(chǎn)品持續(xù)放量，盈利能力有望逐步提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。公司是民營(yíng)連鎖藥店龍頭企業(yè)，全國(guó)化布局下可深耕空間廣闊，四駕馬車并駕齊驅(qū)，擴(kuò)張模式成熟；伴隨公司門店數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)效率不斷提升，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為6.46/7.33/8.41億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.60/2.01/2.48元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為17.7/14.1/11.4倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)門店經(jīng)營(yíng)不達(dá)預(yù)期造成的風(fēng)險(xiǎn)。