>> 海通證券-老百姓(603883)門店持續(xù)擴張，展望23年穩(wěn)健增長-230527
| 上傳日期： |
2023/5/27 |
大小： |
765KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
余文心,梁廣楷 |
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事件：公司發(fā)布2022年報與2023年一季報。22年全年營收201.76億元（+29%），歸母凈利潤7.85億元（+17%），扣非歸母凈利潤7.36億元(+29%)，2022年單Q4營收63.99億元（+45%），歸母凈利潤1.75億元（+28%），扣非歸母凈利潤1.68億元（+77%）。23年Q1營收54.41億元（+31%），歸母凈利潤2.91億元（+20%），扣非歸母凈利潤2.81億元（+30%）。
點評：
主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長，中西成藥銷量快速提升。2022年全年零售業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入175.97億元，同比增長27.6%；實現(xiàn)加盟、聯(lián)盟及分銷業(yè)務(wù)收入24.50億元，同比增長37.2%；實現(xiàn)其他業(yè)務(wù)收入1.28億元，同比增長7.2%。分產(chǎn)品情況，中西成藥收入156.6億元，同比增長25.9%；中藥收入14.1億元，同比增長22.1%；非藥品收入31.2億元，同比增長48.0%。
門店規(guī)模高速增長，加盟戰(zhàn)略持續(xù)推進。22年底公司擁有直營門店7649家（+1695家），加盟店3134家（+1069家），門店總數(shù)達到10783家（+29%），收入增速與門店增速基本匹配；23年Q1新增自營店298家，加盟238家，總門店數(shù)達到11231家。我們認為公司持續(xù)加碼加盟戰(zhàn)略，門店規(guī)模持續(xù)穩(wěn)健擴張。
三項費用控制平穩(wěn)，營運能力不斷提升。22年銷售費用率19.32%（-1.49pct），管理費用率5.5%（+0.89pct），財務(wù)費用率1.15%（-0.03pct），銷售毛利率31.88%（-0.25pct）。零售業(yè)務(wù)毛利率34.56%（-0.17pct），加盟、聯(lián)盟及分銷毛利率12.49%（+0.71pct），其他業(yè)務(wù)毛利率34.28%（-2.28pct）。分產(chǎn)品情況，中西成藥毛利率29.39%（-0.28pct），中藥毛利率47.82%（-2.26pct），非藥品毛利率37.21%（+0.33pct）。23年Q1銷售費用率20.18%（-0.87pct），管理費用率4.45%（-0.27pct），財務(wù)費用率0.68%（-0.21pct），銷售毛利率33%（-1.32pct）。我們認為公司經(jīng)營能力持續(xù)優(yōu)化，費用率不斷降低。毛利率有所下滑主要由于收入結(jié)構(gòu)調(diào)整影響。
盈利預(yù)測：老百姓作為“自建+并購+加盟+聯(lián)盟”特色突出的全國龍頭藥店，輕資產(chǎn)擴張深入各級市場，我們認為目前正進入內(nèi)部精細管理和對外有序擴張的紅利釋放階段，有望迎來快速發(fā)展期。預(yù)計公司2023-25年歸母凈利潤為9.4、11.5、14.2億元，增速分別為20.2%、22.1%、23.1%，根據(jù)可比公司估值，給予公司2023年25-30倍PE，合理價值區(qū)間40.25-48.30元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)保政策收緊風(fēng)險，門店管理風(fēng)險，門店擴張不達預(yù)期風(fēng)險。
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