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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023年8月27日證監(jiān)會(huì)調(diào)降融資保證金比例，政策措施超市場預(yù)期，市場融資交易信心有望大幅提振，市場底部反彈在即，抓住政策窗口期，積極做多“投資端”改革。
　　摘要：
　　證監(jiān)會(huì)調(diào)降融資保證金比例，積極做多“投資端”改革。2023年8月27日晚，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，上交所、深交所、北交所發(fā)布通知，對(duì)兩融交易實(shí)施細(xì)則進(jìn)行了修改，將投資者融資買入證券時(shí)的保證金最高比例由100%下調(diào)至80%，并于2023年9月8日收市后實(shí)施。我們認(rèn)為：1）證監(jiān)會(huì)首次以調(diào)降融資保證金比例作為活躍資本市場措施，政策措施超預(yù)期，同步彰顯政策提振資本市場決心。2）融資保證金比例的放寬，能夠放大融資買入交易杠桿，更好滿足融資買入需求，融資交易情緒有望提振。3）參照歷史經(jīng)驗(yàn)，融資保證金比例調(diào)整政策效果明顯，高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金入場，市場底部反彈在即，積極做多“投資端”改革。
　　證監(jiān)會(huì)首次以調(diào)降融資保證金比例作為活躍資本市場措施，政策措施超預(yù)期，彰顯提振資本市場決心。從歷史上看，證監(jiān)會(huì)活躍資本市場的常規(guī)政策措施主要在降低印花稅，支持股份回購，以及適度調(diào)整IPO、再融資節(jié)奏等，此前幾乎未通過兩融交易環(huán)節(jié)的制度創(chuàng)新來提振市場，而本次證監(jiān)會(huì)首次調(diào)低融資保證金比例，并將此作為政策“組合拳”之一，政策措施超市場預(yù)期，同時(shí)也彰顯了證監(jiān)會(huì)提振資本市場的信心。
　　融資保證金比例放寬，融資買入交易杠桿放大，更好滿足投資者融資買入需求。融資保證金比例是指投資者融資買入時(shí)交付的保證金與融資交易金額的比例，決定了投資者融資買入交易杠桿率。此次保證金比例的下調(diào)，將放大融資買入交易杠桿。這意味著保持原有保證金水平不變，兩融投資者能夠獲得更多融資額度，更好滿足投資者融資需求，提振兩融交易意愿，更好實(shí)現(xiàn)“活躍資本市場，提振投資者信心”的政策目標(biāo)。
　　參照歷史經(jīng)驗(yàn)，融資保證金比例調(diào)降的政策效果大有可期。從歷史上看，自兩融業(yè)務(wù)開通以來，證監(jiān)會(huì)僅在2015年11月上調(diào)過一次融資保證金比例，而本次則是證監(jiān)會(huì)首次下調(diào)融資保證金比例。復(fù)盤2015年保證金調(diào)整后的融資行為和市場表現(xiàn)可發(fā)現(xiàn)，保證金比例的調(diào)整確實(shí)能夠引導(dǎo)融資行為，并帶來融資余額的明顯變化，政策有效性明顯。2015年10月，隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的緩和，市場融資余額從前期的9000億不斷攀升至1.2萬億元。為平緩融資余額快速增長，證券交易所將投資者融資保證金比例由50%提高至100%，融資交易過熱局面明顯改善，融資余額在月度級(jí)別調(diào)整后重回9000億，市場迎來平穩(wěn)健康發(fā)展。以此經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為本次融資保證金比例調(diào)降將有效提振市場融資信心。
　　高風(fēng)險(xiǎn)偏好資金入場，市場底部反彈在即。觀察兩融資金的市場交易行為特征可以發(fā)現(xiàn)：1）在歷次市場底部階段，融資成交額占比的底部抬升都可以作為大盤觸底反彈的關(guān)鍵信號(hào)。2）歷次融資交易持續(xù)活躍，融資余額大幅抬升時(shí)，上證指數(shù)也均同步迎來系統(tǒng)性抬升。因此我們認(rèn)為，隨著融資保證金比例調(diào)降政策落地，兩融資金加速入場，市場有望底部反彈。當(dāng)下應(yīng)抓住政策窗口期，積極做多“投資端”改革。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策效果不及預(yù)期；海外地緣政治大幅波動(dòng)。