>> 華創(chuàng)證券-精鍛科技(300258)2023年中報點評：匯兌提振2Q，客戶及產(chǎn)品升級全面推進(jìn)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張程航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2023年中報，對應(yīng)2Q23營收4.99億元、同比+40%、環(huán)比+11%，歸母凈利0.82億元、同比+26%、環(huán)比+78%。
評論：
2Q23營收表現(xiàn)符合預(yù)期。公司目前營收增長的三駕馬車為電動車、小總成、海外。具體地，上半年電動車收入占比25.0%、同比+11.8PP、環(huán)比-1.0PP；差速器小總成繼續(xù)提升至2.1億元，占比21.9%、同比+9.1PP、環(huán)比+3.0PP；海外營收增至3.4億元，占比35.5%、同比+0.8PP、環(huán)比+4.4PP。
凈利大幅增長主要受到匯兌收益提振。23Q2歸母0.82億元、同比+26%、環(huán)比+78%，凈利率16.3%、同比-1.8PP、環(huán)比+6.1PP；扣非0.72億元、同比+63%、環(huán)比+68%，扣非凈利率14.4%、同比+2.1PP、環(huán)比+4.8PP。其中毛利率24.8%、同比-5.6PP、環(huán)比-3.2PP，同比下降主要受到小總成占比提升的影響（小總成1H23毛利率24.2%、行半齒31.2%），環(huán)比下降主要受到2Q國內(nèi)業(yè)務(wù)占比增長的影響（國內(nèi)業(yè)務(wù)1H23毛利率19.4%、海外34.1%）。從1H23分下游或產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率角度看，主要體現(xiàn)折攤占比提升的負(fù)面影響，半年度維度的邊際毛利率相對平穩(wěn)。管理費用率、研發(fā)費用率明顯下降，環(huán)比角度合計提振利潤率3.7PP。此外由于2Q23有大幅匯兌收益，財務(wù)費用為-0.24億元、同比-0.14億元（增加凈收入）、環(huán)比-0.38億元（增加凈收入），同比提振利潤率2.0PP、環(huán)比提振7.9PP。
展望未來，新能源及海外客戶將支撐公司后續(xù)成長以及經(jīng)營品質(zhì)。
1)產(chǎn)品層面，公司正逐步從差速器齒輪廠向差速器總成廠商以及多元精密鍛件供應(yīng)商發(fā)展升級。精鍛過去拳頭產(chǎn)品是差速器錐齒輪以及部分結(jié)合齒，十余年間積累了較強(qiáng)鍛造、機(jī)加、模具等汽車精密金屬件研發(fā)、制造、管理能力，在此基礎(chǔ)上再逐步拓展出差速器總成、行星架總成、新能源車電機(jī)軸、駐車齒、底盤結(jié)構(gòu)件、減速齒等產(chǎn)品布局。這些相似底層技術(shù)但不同形態(tài)用途的新產(chǎn)品，包括有望在競爭格局出現(xiàn)一定變化的差速器產(chǎn)品之外對公司未來5-10年的增長帶來有效支撐。
其中，公司2022年差速器小總成營收達(dá)到3.0億元/+85%，營收占比從2021年的11%提升至16%，按250元單車價值量估算折合118萬套小總成，隨電動車大客戶配套繼續(xù)放量，預(yù)計今年銷量有望達(dá)220萬套以上。
2)客戶層面，公司正從大眾獨大向多元客戶結(jié)構(gòu)進(jìn)行突破調(diào)整。精鍛過去大客戶主要為大眾和GKN，隨自主、新能源、海外客戶開拓，以及大眾中國銷量下降，估計大眾占比已進(jìn)入下降通道，單一客戶風(fēng)險持續(xù)降低。公司近年重點投入兩件事：依托行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢開拓海外客戶，通過差速器總成及其它新品開拓電動車客戶，并取得較好成效。
新能源端，隨配套給電動車企的差速器小總成和其它新能源相關(guān)產(chǎn)品放量，2022年公司新能源客戶營收占比從10.5%快速升至20.6%，其中重要的自主車企、北美電動車大客戶的新能源車持續(xù)放量有望支撐公司接下來兩年的財務(wù)表現(xiàn)。
出口端，2022年營收貢獻(xiàn)比重達(dá)到33%、同比+1.3PP，預(yù)計今年隨北美、歐洲電動車大客戶及海外重要T1開拓，比例還將上升。此外，為更好地開拓海外業(yè)務(wù)，公司計劃設(shè)立泰國工廠，我們預(yù)計將為公司2年后海外業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長奠定較好基礎(chǔ)。
投資建議：結(jié)合最新財報，考慮匯兌損益及可轉(zhuǎn)債利息影響，我們將公司2023-2025年凈利預(yù)期由2.6億、3.1億、3.7億元調(diào)整為2.5億、2.9億、3.5億元，對應(yīng)增速1%、18%、19%，對應(yīng)估值分別27倍、23倍、19倍。結(jié)合板塊近期估值及公司歷史估值，以及新產(chǎn)品展望，給予2023年目標(biāo)PE 30倍，目標(biāo)價相應(yīng)調(diào)整至15.5元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)銷量低于預(yù)期、公司新項目開拓及量產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期等。
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