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游戲利潤增長驅(qū)動(dòng)公司2023H1業(yè)績大增，維持“買入”評(píng)級(jí)公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.46億元（同比+23.58%），歸母凈利潤4.08億元（同比+113.87%），扣非歸母凈利潤3.96億元（同比+117.96%）。2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.58億元（同比+30.32%，環(huán)比-2.54%），歸母凈利潤為2.09億元（同比+111.87%，環(huán)比+5.56%）。2023H1游戲收入和撲克牌收入分別同比增長21.04%和-9.22%，公司業(yè)績?cè)鲩L主要源自不斷迭代游戲產(chǎn)品并優(yōu)化投放推廣策略，使得游戲板塊利潤持續(xù)釋放。我們維持2023-2025年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年歸母凈利潤分別為7.49/8.98/10.17億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.82/2.19/2.48元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為16.5/13.7/12.1倍，我們看好公司游戲業(yè)務(wù)繼續(xù)驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　銷售費(fèi)用率下降帶動(dòng)凈利率提升，盈利能力或持續(xù)改善2023H1公司毛利率為37.18%（同比-1.16pct），銷售費(fèi)用率6.42%（同比-10.78pct），管理費(fèi)用率5.15%（同比-0.01pct），研發(fā)費(fèi)用率5.04%（同比-1.03pct）。公司優(yōu)化游戲投放策略致銷售費(fèi)用率大幅下降，同時(shí)持續(xù)推進(jìn)降本增效使得管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率也有所下行，帶動(dòng)公司凈利率同比提升7.34pct至17.38%。我們判斷公司游戲版本調(diào)整或致短期費(fèi)用率波動(dòng)，但基于多年積累的休閑游戲長線運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)和品牌效應(yīng)，老游戲或延續(xù)穩(wěn)定表現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)盈利能力長期提升。
　　捕魚品類優(yōu)勢明顯，隨產(chǎn)品迭代與集中度提升，游戲業(yè)務(wù)有望持續(xù)增長根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，自2023年以來，《捕魚炸翻天》基本維持在IOS暢銷榜前100名，《指尖捕魚》基本維持在IOS暢銷榜前120名?！恫遏~新紀(jì)元》自2022年11月上線以來基本維持在IOS休閑游戲暢銷榜前150名。我們認(rèn)為，依托于多年積累的用戶群體和研發(fā)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，公司在捕魚游戲品類優(yōu)勢明顯，核心產(chǎn)品上線多年依然在IOS暢銷榜排名靠前，表現(xiàn)出很強(qiáng)的用戶粘性。隨著公司捕魚類產(chǎn)品不斷迭代及捕魚游戲細(xì)分賽道因合規(guī)原因帶來的集中度提升，公司捕魚類游戲用戶規(guī)模及流水有望繼續(xù)提升，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績持續(xù)增長。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：游戲流水下滑，撲克牌銷量下滑、數(shù)字營銷業(yè)務(wù)回暖不及預(yù)期等。