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報(bào)告導(dǎo)讀
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入92.37億元，同比增長(zhǎng)9.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.61億元，同比增長(zhǎng)406.61%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.99億元，同比增長(zhǎng)4475.1%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入48.52億元，同比增長(zhǎng)19.74%，環(huán)比增長(zhǎng)10.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.47億元，同比增長(zhǎng)71.36%，環(huán)比增長(zhǎng)62.41%。業(yè)績(jī)符合此前預(yù)告。
　　投資要點(diǎn)
　　需求向好，原料跌價(jià)，Q2盈利同環(huán)比高增
　　上半年公司輪胎產(chǎn)銷(xiāo)量為3655萬(wàn)條、3599萬(wàn)條，同比分別增加14.59%、23.27%，其中二季度輪胎產(chǎn)銷(xiāo)量為1944萬(wàn)條和1926萬(wàn)條，產(chǎn)量同環(huán)比+28.07%/+13.59%，銷(xiāo)量同環(huán)比+42.84%/+15.13%。公司Q2產(chǎn)銷(xiāo)同環(huán)比高增，主要得益于國(guó)內(nèi)需求修復(fù)和海外輪胎出口增加。根據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)，上半年汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成1324.8萬(wàn)輛和1323.9萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)9.3%和9.8%。此外根據(jù)USITC數(shù)據(jù)，4-5月東南亞（泰國(guó)、越南、柬埔寨）出口至美國(guó)半鋼數(shù)量約870萬(wàn)條，較去年同比增2%。產(chǎn)品價(jià)格方面，23Q1/Q2公司輪胎均價(jià)為257.8、249.6元/條，Q2同/環(huán)比變動(dòng)分別為-15.62%、-3.20%，我們認(rèn)為主要是公司半鋼胎銷(xiāo)售占比提高所致。原材料方面，23Q2公司天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項(xiàng)主要原材料綜合采購(gòu)成本同環(huán)比-17.09%/-6.40%。受益于需求向好，疊加原材料價(jià)格回落，公司產(chǎn)品盈利能力逐漸修復(fù)。23H1公司毛利率17.85%，同比+5.03 PCT，銷(xiāo)售凈利率為6.07%，同比+4.75 PCT。公司上半年銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比分別變動(dòng)+36.95%、-6.60%、-16.67%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用為-6283W，主要系1.57億元匯兌收益影響。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1.35億元，同比減少5.16億元，主要系收到的稅費(fèi)返還減少所致。公司存貨周轉(zhuǎn)率1.66、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率3.11，同比均有所增加。
　　積極開(kāi)拓中高端市場(chǎng)，國(guó)際化配套再上新臺(tái)階
　　上半年公司全球配套量近1300萬(wàn)條，配套總量累計(jì)超過(guò)2億條，連續(xù)多年位居中國(guó)輪胎配套第一。公司持續(xù)向中高端配套發(fā)力，與奧迪、寶馬、比亞迪等主機(jī)廠密切合作，上半年新增比亞迪海豚/海鷗、吉利E245(銀河系)/E371（領(lǐng)克）、長(zhǎng)安逸達(dá)、日產(chǎn)軒逸/騏達(dá)、巴西大眾Polo、美國(guó)及墨西哥寶馬3系/5系/X3/X4等配套量產(chǎn)項(xiàng)目。此外新能源配套方面，上半年公司新能源配套突破340萬(wàn)條，市占率近23%，為上汽通用五菱、比亞迪、安徽大眾、哪吒、易捷特、開(kāi)沃等進(jìn)行配套。我們認(rèn)為隨著新能源滲透率的快速提升，以及公司配套中高端占比的持續(xù)優(yōu)化，公司品牌力有望快速提升。
　　泰國(guó)出口至美關(guān)稅降低，公司有望大幅受益
　　據(jù)公司公告，美國(guó)商務(wù)部對(duì)泰國(guó)乘用車(chē)和輕卡輪胎反傾銷(xiāo)調(diào)查第一次年度行政復(fù)審初裁結(jié)果顯示泰國(guó)玲瓏稅率由21.09%降至平均稅率4.52%，下降16.57 PCT，為本案中反傾銷(xiāo)稅降幅最高的企業(yè)。玲瓏泰國(guó)22年半鋼為1500萬(wàn)條/年，隨著出口至美關(guān)稅下降，此前已繳納的超額關(guān)稅有望返還，公司有望直接受益；此外關(guān)稅下降將使得泰國(guó)玲瓏營(yíng)運(yùn)能力和訂單獲取有大幅提升。
　　在建項(xiàng)目穩(wěn)中求進(jìn)，塞爾維亞放量在即
　　23H1公司在建工程80.40億元，同比增加23.60%。公司目前在國(guó)內(nèi)湖北、廣西、德州、吉林，海外塞爾維亞擴(kuò)建產(chǎn)能。根據(jù)投資者交流公告，塞爾維亞全鋼二季度已量產(chǎn)發(fā)貨，半鋼項(xiàng)目計(jì)劃9月份試生產(chǎn)。隨著塞爾維亞新產(chǎn)能逐步放量，疊加多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，公司未來(lái)成長(zhǎng)可期。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們認(rèn)為隨著原材料、海運(yùn)費(fèi)的回落以及國(guó)內(nèi)外需求逐步恢復(fù)，公司盈利能力有望提升。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)13.37億元、19.97億元、26.02億元，對(duì)應(yīng)EPS依次為0.91、1.35、1.76，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為25.02、16.75、12.85倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦加劇，新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。