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投資要點(diǎn)
　　公司是國內(nèi)輪胎企業(yè)龍頭，配套領(lǐng)域優(yōu)勢顯著，穩(wěn)步推進(jìn)“7+5”全球化戰(zhàn)略。公司主要從事輪胎的研發(fā)、制造與銷售，主要產(chǎn)品包括乘用及輕卡子午線輪胎、卡客車子午線輪胎和非公路輪胎，廣泛應(yīng)用于乘用車、商用車以及工程機(jī)械車輛等領(lǐng)域，產(chǎn)品銷往全球173個(gè)國家。據(jù)公司2022年年報(bào)，公司是中國輪胎配套領(lǐng)域第一，為大眾、奧迪、寶馬、通用、福特、本田等全球60多家主機(jī)廠提供配套服務(wù)，在新能源配套領(lǐng)域公司整體市占率超22%，居于行業(yè)首位。據(jù)公司2022年年報(bào)，公司穩(wěn)步推進(jìn)“7+5”全球戰(zhàn)略布局（即中國7個(gè)生產(chǎn)基地，海外5個(gè)生產(chǎn)基地），在中國擁有招遠(yuǎn)、德州、柳州、荊門、長春五個(gè)生產(chǎn)基地，規(guī)劃在陜西和安徽建設(shè)國內(nèi)其他兩個(gè)生產(chǎn)基地。在海外擁有泰國、塞爾維亞（在建）兩個(gè)生產(chǎn)基地。
　　輪胎行業(yè)是萬億級賽道，景氣度回暖跡象已顯現(xiàn)。輪胎行業(yè)發(fā)展與全球汽車行業(yè)發(fā)展保持相關(guān)性，但是輪胎作為存量汽車的必選消費(fèi)品，又具備一定消費(fèi)剛性。根據(jù)中商情報(bào)網(wǎng)、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、《輪胎商業(yè)》數(shù)據(jù)，2021年全球輪胎銷售額達(dá)到1775億美元，同比增長15.6%，全球輪胎銷量達(dá)到17.27億條，同比增長8.0%。2022年下半年海運(yùn)周期恢復(fù)正常導(dǎo)致海外輪胎經(jīng)銷商庫存高企，需要一定時(shí)間去化庫存，抑制需求。2023年一季度以來，隨著海外經(jīng)銷商庫存逐漸接近去化完畢，海外需求回暖，中國輪胎出口量有顯著修復(fù)。根據(jù)海關(guān)總署及Wind數(shù)據(jù)，2023年一季度中國新的充氣橡膠輪胎出口數(shù)量為13907萬條，同比增長1.04%，環(huán)比增長8.88%。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，輪胎主要原材料價(jià)格有所回落，2023年一季度順丁橡膠、丁苯橡膠、炭黑平均價(jià)格分別為11182.79、11382.65、10411.27元/噸，分別相較于2022年四季度環(huán)比+0.81%、+4.65%、-9.96%，較2022年一季度同比-17.49%、-8.39%、+18.57%。丁苯橡膠、順丁橡膠較2022年一季度價(jià)格同比下降顯著，炭黑雖然價(jià)格同比增長，但是較2022年四季度也處于環(huán)比回落通道。輪胎行業(yè)盈利空間有望打開。
　　產(chǎn)能有序釋放助力公司成長，配套領(lǐng)域市占率全國領(lǐng)先，新零售打造公司品牌力。根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司目前輪胎設(shè)計(jì)產(chǎn)能為12056萬套，達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能為8436萬套，產(chǎn)能利用率達(dá)到78%。公司德州基地?cái)U(kuò)建120萬套/年卡客車輪胎產(chǎn)能、湖北基地三期乘用車及輕卡半鋼胎產(chǎn)能、吉林基地一期乘用車及輕卡半鋼胎產(chǎn)能預(yù)計(jì)將于2023年完工，塞爾維亞基地乘用車及輕卡胎預(yù)計(jì)將于2023年開始試生產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能繼續(xù)釋放，公司成長性有保障。配套方面，公司已為大眾、奧迪、寶馬、通用、福特、本田等全球60多家主機(jī)廠提供配套服務(wù)，進(jìn)入全球10大車企其中7家的配套體系，車企配套累計(jì)超2億條，連續(xù)多年位居國內(nèi)輪胎配套第一。公司前瞻布局新能源領(lǐng)域，新能源輪胎配套市占率超22%，穩(wěn)居中國輪胎企業(yè)第一。零售方面，公司推出新零售3.0，持續(xù)打造公司品牌力。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年每股收益分別為0.85、1.33和1.60元，對應(yīng)PE分別為27、18和15倍。考慮公司在公司全球化布局帶來的成長性、配套領(lǐng)域的龍頭地位、以及輪胎行業(yè)景氣度回暖，維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；原材料價(jià)格波動(dòng)；國際貿(mào)易摩擦加劇。