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事件：7月24日公司公告從協(xié)助開展美國商務(wù)部對(duì)泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查的第一次年度行政復(fù)審應(yīng)訴工作的北京金誠同達(dá)律師事務(wù)所獲悉本次復(fù)審的初裁結(jié)果。公司子公司泰國玲瓏原審單獨(dú)稅率為21.09%，初裁后公司子公司泰國玲瓏適用4.52%的復(fù)審初裁稅率，預(yù)計(jì)終裁結(jié)果將于2024年一季度公布。
　　泰國子公司營收占比高，關(guān)稅降低有利于公司業(yè)績提升。1）美國對(duì)我國輪胎企業(yè)制裁已久：2009年起，美國對(duì)中國輪胎企業(yè)多次施加關(guān)稅制裁，國內(nèi)輪胎出口至美國利潤嚴(yán)重受損，公司作為國內(nèi)最早布局海外產(chǎn)能的國內(nèi)輪胎公司，率先將部分產(chǎn)線轉(zhuǎn)移至泰國，2012年開始建設(shè)第一個(gè)海外基地泰國基地。2）公司率先泰國布局，子公司利潤占比高：玲瓏泰國子公司具有半鋼產(chǎn)能1500萬條/年，占公司半鋼產(chǎn)能的22%；全鋼產(chǎn)能220萬條/年，占公司全鋼產(chǎn)能的15%。2015年，公司泰國項(xiàng)目全部實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。由于享有泰國減免所得稅的政策，且具有更低的原料、人工成本，在出口方面也可避開關(guān)稅壁壘，泰國玲瓏為公司帶來較大利潤，自2018年以來，泰國玲瓏凈利潤一直占公司凈利潤的60%以上。其中2022年泰國子公司實(shí)現(xiàn)營收41.9億元，歸母凈利潤8.0億元。在2020年下半年至2022年之間，國內(nèi)業(yè)務(wù)盈利情況受到疫情等多方面因素影響，出現(xiàn)較大波動(dòng)甚至出現(xiàn)虧損，泰國玲瓏盈利能力一直較為穩(wěn)定。3）反傾銷風(fēng)波又起，泰國子公司盈利承壓：2020年美國對(duì)東南亞國家泰國、越南以及韓國、臺(tái)灣省四地的反傾銷調(diào)查，公司被施加21.09%的反傾銷稅率，較大的影響了公司盈利能力。4）關(guān)稅大幅降低，盈利預(yù)期向好：本次初裁泰國玲瓏反傾銷稅率降低至4.52%，較之前降低16.57個(gè)百分點(diǎn)，與其他在泰國建廠的輪胎企業(yè)相比，降幅最大。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤13.6、24.1、28.2億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.92元、1.63元、1.91元。公司配套拉動(dòng)替換前景廣，長期看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車銷量大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅上漲風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)稅終裁結(jié)果或不及預(yù)期、海外經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)等