>> 申萬宏源-玲瓏輪胎(601966)Q2業(yè)績持續(xù)明顯改善，內(nèi)銷盈利修復及塞爾維亞投產(chǎn)貢獻后續(xù)增量-230711
| 上傳日期： |
2023/7/11 |
大小： |
686KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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公司發(fā)布2022年中報業(yè)績預告，業(yè)績再度明顯修復，符合預期：2023上半年公司實現(xiàn)歸母凈利潤5.2-6.0億元，同比增加373%-445%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤約4.9-5.3億元，同比增長4800%-5200%；其中23Q2實現(xiàn)歸母凈利潤約3.06-3.86億元（同比增長51%-91%，環(huán)比增長43%-81%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.10-3.50億元（同比增長78%-101%，環(huán)比增長72%-94%）。23Q2利潤明顯回升主要由于泰國訂單需求較好、國內(nèi)半鋼需求持續(xù)旺盛，持續(xù)優(yōu)化配套結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國內(nèi)及海外盈利改善。
上半年受益于原料壓力減小以及下游需求恢復，疊加公司市場開拓，盈利明顯恢復。上半年國內(nèi)經(jīng)濟活動持續(xù)恢復以及海外市場需求提升，疊加原材料價格和海運費回落，公司緊抓市場機遇，積極開拓市場，產(chǎn)品銷量實現(xiàn)較大增長。依據(jù)公司業(yè)績預告公告，上半年實現(xiàn)銷量同比增長23.2%，其中毛利較高的半鋼胎同比增長28.11%。原料端，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，今年以來天然膠價格逐步下降，炭黑也從年初1萬元/噸左右回落至8000多元/噸，原料壓力同比降低。配套端，去年同期國內(nèi)配套及出行需求低迷，形成低基數(shù)，同時公司持續(xù)推進降本增效，并在配套市場持續(xù)圍繞開展三個結(jié)構(gòu)調(diào)整，盈利能力實現(xiàn)顯著提升。
Q2基本面持續(xù)改善，公司盈利持續(xù)明顯修復。二季度國內(nèi)半鋼和全鋼略有分化，半鋼隨著出行需求持續(xù)旺盛，需求較好，依據(jù)文旅局發(fā)布顯示，五一假期、端午節(jié)假期出行人次分別恢復至2019年的119.1%、112.8%，代表國內(nèi)出行需求旺盛，因此Q2國內(nèi)半鋼行業(yè)開工率仍維持較高水平，依據(jù)Wind數(shù)據(jù)，Q2半鋼行業(yè)開工率約70.35%，環(huán)比提升9.33pct、同比提升7.49pct；全鋼由于Q2物流指數(shù)有所下行，因此行業(yè)開工率也略有承壓，依據(jù)Wind數(shù)據(jù)，Q2全鋼行業(yè)開工率約62.08%，環(huán)比提升6.62pct、同比提升7.25pct。出口由于海外半鋼去庫結(jié)束，需求已經(jīng)正常，全鋼略有庫存壓力，目前處于去庫存當中，后續(xù)全鋼出貨有望持續(xù)恢復提升。原料壓力持續(xù)改善，依據(jù)百川數(shù)據(jù)，Q2天然膠、合成膠、炭黑均價整體環(huán)比均有下降，因此毛利率有望持續(xù)修復。
預計下半年行業(yè)持續(xù)改善，公司配套持續(xù)發(fā)力，塞爾維亞提供后續(xù)增量。配套方面，在鞏固傳統(tǒng)配套領(lǐng)域優(yōu)勢領(lǐng)先地位的同時，持續(xù)發(fā)力新能源賽道，依據(jù)公司2022年報，2022年玲瓏新能源汽車輪胎配套突破600萬條，新能源輪胎配套整體市占率超過22%。海外方面，目前隨著庫存消化，公司訂單月度恢復明顯，目前公司泰國半鋼開工率持續(xù)回升，訂單供不應求，盈利有望逐步好轉(zhuǎn)；塞爾維亞工廠目前全鋼逐步投產(chǎn)，半鋼預計7月試產(chǎn)，預計塞爾維亞工廠今年實現(xiàn)盈虧平衡。
盈利預測與估值：維持盈利預測，預計2023-2025年歸母凈利潤約12.5、19.7、23.1億元，對應PE約27、17、14倍，維持“增持”評級。
風險提示：海外需求不及預期；原材料大幅波動影響盈利能力；配套盈利不及預期
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