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2023年一季度，受益于海外訂單修復(fù)以及國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高彈性增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比扭虧，環(huán)比+183%。4月份公司輪胎產(chǎn)銷延續(xù)高增，單月銷量同比+32%。我們看好全年在成本端壓力緩解、開工率提升下，公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高彈性修復(fù)。長(zhǎng)期看好公司品牌建設(shè)及產(chǎn)能布局驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，作為配套領(lǐng)軍者率先躋身國(guó)際二線頭部。預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS分別為0.91/1.35/1.73元，給予目標(biāo)價(jià)30元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍一季度利潤(rùn)高彈性復(fù)蘇，4月份產(chǎn)銷延續(xù)回暖。2023年一季度，受益于開工率恢復(fù)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.85億元，同比+0.8%，環(huán)比+3.7%；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.44億元，同比+54.7%，環(huán)比+20.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.14億元，同比扭虧，環(huán)比+183.4%。一季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率17.0%，同比+5.9pcts，環(huán)比+2.4pcts；實(shí)現(xiàn)凈利率4.9%，同比+7.0pcts，環(huán)比+3.1pcts。一季度公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量1711.32萬條，同比+2.3%，環(huán)比+1.9%；實(shí)現(xiàn)輪胎銷量1673.04萬條，同比+6.5%，環(huán)比+4.4%。2023年4月公司實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)量632.33萬條，同比+17.3%；實(shí)現(xiàn)輪胎銷量581.53萬條，同比+31.6%。
　　▍原料價(jià)格回落疊加開工率提升，看好公司全年利潤(rùn)修復(fù)。2023年年初以來，輪胎原材料價(jià)格逐步回落，公司一季度天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項(xiàng)主要原材料綜合采購(gòu)成本環(huán)比-3.6%，同比-8.8%，成本端壓力有望逐步緩解。在國(guó)內(nèi)輪胎需求復(fù)蘇、海運(yùn)費(fèi)回落帶來海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力恢復(fù)下，公司開工率提升明顯，訂單實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)。開工率上行在提升公司輪胎產(chǎn)銷量的同時(shí)，有望使單胎固定成本邊際下降，看好公司全年?duì)I收、利潤(rùn)率實(shí)現(xiàn)同比提升。
　　▍全球化配套體系持續(xù)完善，品牌影響力進(jìn)一步提升。2022年公司持續(xù)加強(qiáng)配套領(lǐng)域布局，通過寶馬、Stellantis、哪吒等主機(jī)廠評(píng)審，新增一汽紅旗、吉利、奇瑞、東風(fēng)日產(chǎn)、上汽大眾等品牌旗下車型的配套量產(chǎn)項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)配套17寸及以上產(chǎn)品占比同比提升近10%。在新能源車配套領(lǐng)域，公司測(cè)算2022年整體市占率超過22%，成功配套一汽紅旗、比亞迪、吉利、東本、廣本等品牌旗下新能源車型，獲得奧迪新能源三款車型定點(diǎn)。我們看好公司全球化配套體系，尤其是全球頭部車企配套體系的持續(xù)完善，帶動(dòng)公司品牌影響力進(jìn)一步提升，為進(jìn)軍全球一流輪胎企業(yè)提供重要支持。
　　▍“7+5”戰(zhàn)略指引長(zhǎng)期成長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)基地布局規(guī)劃完成。根據(jù)其公告，公司規(guī)劃形成國(guó)內(nèi)7個(gè)生產(chǎn)基地、海外5個(gè)生產(chǎn)基地的遠(yuǎn)期布局。目前國(guó)內(nèi)已擁有5個(gè)生產(chǎn)基地，擁有陜西銅川、安徽六安2個(gè)新基地規(guī)劃。其中陜西基地規(guī)劃1200萬條半鋼胎、300萬條全鋼胎、10萬條航空胎等產(chǎn)能；安徽基地規(guī)劃1200萬條半鋼胎、200萬條全鋼胎產(chǎn)能。公司正在進(jìn)行第三個(gè)海外基地選址，規(guī)劃1700萬條子午線輪胎產(chǎn)能，且預(yù)計(jì)2025年達(dá)產(chǎn)。根據(jù)其2022年年報(bào)，2030年公司計(jì)劃輪胎產(chǎn)銷量突破1.6億條，屆時(shí)有望成長(zhǎng)至產(chǎn)能全球前五的企業(yè)，看好未來發(fā)展空間。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：輪胎需求修復(fù)不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲；公司新增產(chǎn)能建設(shè)、投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；國(guó)際貿(mào)易壁壘加劇風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們堅(jiān)定看好公司品牌建設(shè)及產(chǎn)能布局驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)，作為配套領(lǐng)軍者率先躋身國(guó)際二線頭部的發(fā)展前景?？紤]到短期原材料價(jià)格仍處于相對(duì)高位，海外需求面臨衰退預(yù)期下的不確定性，下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至13.51/19.98億元（原預(yù)測(cè)為22.22/28.06億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為25.60億元，對(duì)應(yīng)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)分別為0.91/1.35/1.73元。參考輪胎行業(yè)可比公司（賽輪輪胎、森麒麟）Wind一致預(yù)期平均估值水平（2023年2.1xPB），調(diào)整目標(biāo)價(jià)至30元（對(duì)應(yīng)2023年2.1xPB，原目標(biāo)價(jià)為35元），維持“買入”評(píng)級(jí)。