>> 浙商證券-玲瓏輪胎(601966)點評報告：產(chǎn)銷量同環(huán)比提升，新項目有望助力成長-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 963KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報告導讀
1）公司發(fā)布2022年年度報告，實現(xiàn)收入170.06億元，同比下降8.47%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比下降63.03%，扣非歸母凈利潤為1.79億元，同比下降72.09%；其中Q4單季度實現(xiàn)收入42.29億元，同比下降0.81%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比扭虧為盈；業(yè)績符合預期。2）公司發(fā)布2023年一季度報告，實現(xiàn)收入43.85億元，同比增加0.78%，環(huán)比增加3.68%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比增加3.06億元，環(huán)比增加1.38億元；業(yè)績符合預期。
投資要點
產(chǎn)銷量同環(huán)比提升，公司盈利能力持續(xù)向好
22年公司在面臨國內(nèi)輪胎需求收縮、海運費大幅波動、海外經(jīng)銷商階段性去庫存情況下，實現(xiàn)收入170.06億元，同比下降8.47%。產(chǎn)銷量及單胎價格方面，22年公司輪胎產(chǎn)銷量分別為6571萬條和6185萬條，同比下降6.48%、4.42%；22年公司輪胎銷售均價為270.5元/條，同比下降4.18%，我們認為主要是受市場影響，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)22年商用車產(chǎn)銷量分別318.5/330萬輛，同比分別下降31.9%/31.2%，公司單價高的全鋼胎銷售占比下降，使得公司22全年整體輪胎均價下降。原材料方面，22年公司天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲、簾子布采購價格同比分別-2.95%、+8.37%、+25.69%、-8.85%、-18.11%。22年公司毛利率為13.61%，同比-3.65 PCT，凈利率為1.72%，同比-2.52 PCT。
隨著海外經(jīng)銷商階段性庫存逐漸去化，疊加國內(nèi)輪胎需求修復，23Q1公司輪胎產(chǎn)品實現(xiàn)收入43.13億元，同環(huán)比分別+0.39%/+3.88%。產(chǎn)銷量方面，23Q1公司輪胎產(chǎn)銷量分別為1711萬條和1673萬條，產(chǎn)量同環(huán)比+2.35%/+1.89%，銷量同環(huán)比+6.47%/+4.41%。產(chǎn)品價格方面，23Q1公司輪胎均價為257.8元/條，同環(huán)比-5.72%/-0.50%，我們認為是公司半鋼胎銷售占比提高所致。原材料方面，23Q1公司天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項主要原材料綜合采購成本同環(huán)比-8.77%/-3.56%。受益于需求向好，疊加原材料價格回落，23Q1公司毛利率16.96%，同環(huán)比+5.92 PCT、+2.42 PCT。銷售凈利率為4.87%，同環(huán)比+6.98PCT、+3.08 PCT。
配套項目持續(xù)發(fā)力，夯實國內(nèi)配套龍頭地位
配套方面，當前公司全球前10大汽車廠進入7家，22年度全球配套量超過2200萬條。公司持續(xù)致力于配套中高端品牌、車型、產(chǎn)品占比結(jié)構(gòu)調(diào)整，22年加快實現(xiàn)配套領域品牌向上，通過了寶馬、Stellantis、哪吒等主機廠的評審。此外新能源方面，公司持續(xù)發(fā)力，22年成功配套一汽紅旗E-QM5 PLUS、比亞迪宋PLUS、宋PRO全系列、吉利銀河系列、東本e:NS1、享域、廣本e:NP1等車型，新獲得奧迪新能源三款車型的定點，是唯一定點奧迪新能源項目的自主品牌。22年公司新能源配套突破600萬條，整體市占率超過22%。公司當前為國內(nèi)配套龍頭，隨著配套結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加公司新零售3.0戰(zhàn)略穩(wěn)步推進，有望助力公司盈利能力提升。
在建項目穩(wěn)中求進，塞爾維亞放量在即
23Q1公司在建工程78.90億元，同比大幅增加45.24%。公司目前在建項目包括德州120萬條全鋼、湖北荊門三期半鋼、吉林長春一期半鋼以及海外塞爾維亞基地，上述項目預計23年陸續(xù)投產(chǎn)。根據(jù)投資者交流公告，23年3月公司塞爾維亞工廠120萬套全鋼項目已進入試生產(chǎn)和產(chǎn)品驗證階段，二季度可以量產(chǎn)發(fā)貨，半鋼項目預計23年Q2試產(chǎn)。隨著塞爾維亞新產(chǎn)能逐步放量，疊加多個項目穩(wěn)步推進，公司未來成長可期。
盈利預測與估值
我們認為隨著原材料、海運費的回落以及國內(nèi)外需求逐步恢復，公司盈利能力有望提升。預計公司23-25年歸母凈利潤12.20億元、19.26億元、25.23億元，同比增長318.39%、57.87%、31.00%，對應EPS依次為0.83、1.30、1.71，現(xiàn)價對應PE為26.65、16.88、12.89倍，維持“買入”評級。
風險提示
海運費及原材料價格波動風險，貿(mào)易摩擦加劇，新產(chǎn)能釋放不及預期等。
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