>> 華創(chuàng)證券-玲瓏輪胎(601966)2022年報暨2023年一季報點評：困境反轉(zhuǎn)，一季度拐點已現(xiàn)-230502
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
楊暉,鄭軼 |
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事件：1）公司2022年實現(xiàn)營收170.06億元，同比-8.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.92億元，同比-63.03%。其中，Q4公司實現(xiàn)營收42.29億元，同比/環(huán)比分別-0.81%/-3.29%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.75億元，同比/環(huán)比分別+153.9%/-28.6%。2）公司23Q1實現(xiàn)營收43.85億元，同比/環(huán)比+0.78%/+3.7%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.14億元，同比/環(huán)比+332.7%/+185.3%。
點評：
產(chǎn)銷方面，2022FY公司實現(xiàn)輪胎生產(chǎn)/銷售6571.0/6184.5萬條，同比-6.5%/-4.4%。年內(nèi)國內(nèi)疫情頻發(fā)造成終端需求下滑、重卡景氣低迷造成配套量下滑、海運費下降海外經(jīng)銷商階段性累庫造成出口訂單下滑等因素綜合影響，公司產(chǎn)銷量較2021年減少。2023Q1隨著壓制因素的解除，公司產(chǎn)銷環(huán)比復(fù)蘇，Q1分別實現(xiàn)輪胎產(chǎn)量/銷量1711.3/1673.0萬條，環(huán)比分別+1.9%/+4.4%，同比分別+2.4%/+6.5%，公司國內(nèi)外工廠訂單及開工呈現(xiàn)明顯復(fù)蘇趨勢。
產(chǎn)品價格及利潤方面，23Q1/22Q4公司輪胎產(chǎn)品均價分別257.8/259.1元/條，較22Q3基本企穩(wěn)，但隨著原材料價格的下行及開工率提升帶來的固定成本攤銷降低，公司利潤迎來逐步修復(fù)。22Q4/23Q1公司綜合原材料采購成本分別環(huán)比-2.35%/-0.50%，公司毛利率分別為14.54%/16.96%，凈利率分別為1.79%/4.87%，23Q1利潤率的同環(huán)比修復(fù)顯著，伴隨后續(xù)海運費已觸底、原材料有望延續(xù)震蕩走低以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，我們認(rèn)為公司業(yè)績底部已顯現(xiàn)且后續(xù)有望持續(xù)修復(fù)。
市場方面，1）國內(nèi)&海外，2022年公司國內(nèi)/海外分別實現(xiàn)收入85.5/81.8億元，同比分別-13.0%/-3.2%，毛利率5.82%/20.87%，同比分別-6.98/-0.82PCT。公司國內(nèi)市場收入及利潤率萎縮嚴(yán)重，主要受到國內(nèi)配套下滑及疫情影響。2）配套&替換，2022年公司配套/零銷渠道收入分別41.9/125.4億元，同比-23.9%/-1.9%。3）泰國工廠，2022年共實現(xiàn)收入/凈利潤42.03/7.98億元，同比-10.3%/-27.7%。海外經(jīng)銷商下半年的去庫存周期對泰國工廠的收入及盈利水平造成較大影響。22H2泰國收入及凈利潤分別18.65/2.73億元，環(huán)比上半年呈現(xiàn)較大幅度下滑。當(dāng)前海外經(jīng)銷商去庫存進(jìn)入尾聲，泰國半鋼開工率接近滿產(chǎn)狀態(tài)，預(yù)期盈利將迎來較大修復(fù)。
夯實國內(nèi)配套龍頭地位，國際化配套再登新臺階。年內(nèi)公司全球配套量超過2200萬條，通過國內(nèi)外重點客戶如寶馬、Stellantis、哪吒等公司的評審，同時新增紅旗、吉利、領(lǐng)克等車企的高端車型項目量供。同時，公司國內(nèi)新能源車配套超過600萬條，配套份額連續(xù)3年位居國內(nèi)品牌第一。公司配套領(lǐng)先、且結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時依托其強(qiáng)大的品牌力加持及替換引流能力，結(jié)合公司新零售3.0戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，優(yōu)質(zhì)渠道資源+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升有望助力公司利潤率提升。
公司產(chǎn)能儲備充足，截止報告期末設(shè)計產(chǎn)能/達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能分別12056/8436萬條。塞爾維亞工廠全鋼胎/半鋼胎預(yù)計今年分別批量投產(chǎn)/試生產(chǎn)，同時公司柳州、荊門、長春等工廠均有新增產(chǎn)能投放，我們測算公司2023年有望新增約1000+萬條半鋼胎、400+萬條全鋼胎的有效產(chǎn)能。此外海外第三工廠正在規(guī)劃選址，預(yù)期至2025年公司總產(chǎn)能將突破1.3億條，我們看好伴隨國內(nèi)外新項目的投產(chǎn)，公司產(chǎn)能規(guī)模增加進(jìn)一步鞏固行業(yè)優(yōu)勢地位。
投資建議：根據(jù)公司2022Q1業(yè)績表現(xiàn)，我們將此前對公司2023-2024年的歸母凈利潤預(yù)測由13.18/24.99億元調(diào)整為14.02/24.20億元，并補(bǔ)充2025年的歸母凈利潤預(yù)測為30.28億元。對應(yīng)當(dāng)前PE分別為23.2/13.4/10.7x?？紤]到公司業(yè)績修復(fù)的潛在彈性，同時參考公司歷史估值，我們給予公司2023年一定估值溢價，給予30倍目標(biāo)P/E，對應(yīng)目標(biāo)價28.50元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)展不及預(yù)期；國際油價大幅波動；安全環(huán)保政策變化。
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