>> 國信證券-玲瓏輪胎(601966)一季度凈利潤同比扭虧為盈，2023年有望量利雙增-230503
| 上傳日期： |
2023/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐旭霞 |
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一季度營收逆勢增長，凈利潤同比扭虧為盈。玲瓏輪胎2023Q1實現(xiàn)營收43.85億元，同比+0.8%，環(huán)比+3.7%，量方面：23Q1公司輪胎銷量1673萬條，同比+6.5%，環(huán)比+4.1%，輪胎銷售收入同比+0.4%；價方面：由于市場結(jié)構(gòu)變化+內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，23Q1公司輪胎價格環(huán)比-0.5%，同比-5.7%，在行業(yè)下滑（23Q1乘用車銷量同比-7.3%，商用車銷量同比-2.9%）背景下營收實現(xiàn)逆勢增長；23Q1公司毛利率為16.96%，同比+5.9pct，環(huán)比+2.4pct；23Q1歸母凈利潤2.14億元，同比扭虧為盈（22Q1為-0.92億元），環(huán)比+183.4%；扣非1.80億元，同比扭虧為盈（22Q1為-1.63億元），環(huán)比+152.7%；得益于成本壓力緩解+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，玲瓏一季度盈利能力蓄勢反轉(zhuǎn)。
成本壓力下降疊加終端需求回暖，公司業(yè)績迎來拐點(diǎn)。22年玲瓏營收170.06億元，同比-8.47%，輪胎銷量合計6185萬條，同比-4.4%（22年玲瓏配套收入41.88億元，同比-23.9%，零售收入125.4億元，同比-1.9%）；歸母2.92億元，同比-63.0%（泰國工廠凈利潤7.98億元，同比-28%），扣非1.79億元，同比-72.1%；22年毛利率13.6%，同比-3.6pct，凈利率1.7%，同比-2.5pct；22年國內(nèi)收入85.47億元，同比-13%，毛利率5.8%，同比-7.0pct，海外收入81.80億元，同比-3%，毛利率20.9%，同比-0.8pct；我們認(rèn)為22年公司業(yè)績已筑底，23年玲瓏有望量利雙增：1）成本下行：原材料價格回落+海運(yùn)成本下降；2）需求回暖：半鋼及全鋼胎需求復(fù)蘇；3）盈利提升：
圍繞中高端產(chǎn)品+車型+品牌占比三個結(jié)構(gòu)調(diào)整提升配套盈利能力。
產(chǎn)能+配套+零售全方位布局，有望進(jìn)入業(yè)績放量期。1）產(chǎn)能端：海外看好歐洲工廠提振整體盈利能力以及泰國工廠持續(xù)修復(fù)利潤，國內(nèi)看長春、湖北、安徽等地產(chǎn)能推進(jìn)，長期看好公司“7+5”全球化戰(zhàn)略；2）配套端：看好高端產(chǎn)品、車型、品牌滲透及新能源配套推進(jìn)；3）零售端：
創(chuàng)建“玲瓏養(yǎng)車驛站”+“阿特拉斯卡友之家”養(yǎng)車品牌，新零售3.0開啟保障增長；后續(xù)隨海外需求回暖以及價格傳導(dǎo)落地（3月初玲瓏針對國內(nèi)零售PCR產(chǎn)品漲價2%-3%）增厚利潤，玲瓏業(yè)績有望持續(xù)釋放。
風(fēng)險提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，海外需求下滑，原材料漲價，擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期。
投資建議：有拐點(diǎn)+有空間的國內(nèi)半鋼龍頭，維持“買入”評級
短期看好成本下降及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來盈利彈性，長期看好玲瓏產(chǎn)能+配套+零售三大維度的積累。維持盈利預(yù)測，預(yù)計23/24/25年歸母凈利潤為13.7/23.2/28.0億元，對應(yīng)PE為24/14/12x，維持“買入”評級
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