>> 申萬宏源-玲瓏輪胎(601966)業(yè)績符合預(yù)期，盈利隨國內(nèi)需求復(fù)蘇及塞爾維亞投產(chǎn)逐步回升-230504
| 上傳日期： |
2023/5/5 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年報及2023一季報，業(yè)績符合預(yù)期：1）2022年實現(xiàn)收入170.1億元（YoY-8.5%），實現(xiàn)歸母
凈利潤2.92億元（YoY-63.0%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.79億元（YoY-72.1%）；其中22Q4實現(xiàn)收入42.3億
元（YoY-0.8%，QoQ-3.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤7544萬元（同比扭虧，QoQ-70.5%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7131
萬元（同比扭虧，QoQ-26.5%）。2）23Q1實現(xiàn)收入43.9億元（YoY+0.8%，QoQ+3.7%），實現(xiàn)歸母凈利潤約2.14億元（同比扭虧，QoQ+183%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.80億元（同比扭虧，QoQ+153%），業(yè)績位于此前預(yù)告中間位置，23Q1利潤明顯回升主要由于一季度國內(nèi)需求較好，開工率及銷量提升，此外公司調(diào)整配套結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)國內(nèi)盈利改善。
2022整體受國內(nèi)需求影響，輪胎產(chǎn)銷量有所下行，受原料價格波動以及塞爾維亞投產(chǎn)前期虧損，影響全年業(yè)績。公司內(nèi)銷占比相對較高，2022年國內(nèi)收入占比約51%，因此國內(nèi)封控及放開等因素對公司影響較大，汽車產(chǎn)銷量下滑以及疫情影響出行導(dǎo)致配套和替換需求均有所下降，2022年商用車產(chǎn)銷量分別完成318.5萬輛和330萬輛，同比分別下降31.9%和31.2%，中重卡產(chǎn)銷量分別完成72.34萬輛和76.76萬輛，同比分別下降50.68%和51.23%，公司全鋼配套相對較多，受商用車產(chǎn)銷量下滑影響較大；另外出行及物流運輸受到影響，加之海運費的巨幅震蕩影響海外客戶發(fā)貨，市場需求進一步減少，嚴(yán)重影響了替換市場。2022年輪胎產(chǎn)銷量分別約6571萬條（YoY-6.5%）、6185萬條（YoY-4.4%）。原料端，公司2022年天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線采購均價分別變動-3%、+8%、+26%、-9%，且塞爾維亞22年還未完全達產(chǎn)，全年實現(xiàn)虧損6757萬元，影響公司毛利率同比下滑3.65pct至13.61%。費用端整體控制良好，帶動凈利潤率同比下滑2.52pc t至1.72%。
22 Q4受國內(nèi)疫情放開影響12月生產(chǎn)銷售，毛利率隨著原料價格下降以及公司調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有回升。22Q4公司輪胎產(chǎn)銷量分別約1680萬條（YoY-9.1%，QoQ-1.3%）、1602萬條（YoY-1.4%，QoQ-3.6%），主要由于國內(nèi)解封影響生產(chǎn)銷售以及海外去庫持續(xù)當(dāng)中，但同時公司積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得毛利率有所改善。原料端，公司22Q4天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項主要原材料綜合采購成本環(huán)比下降2.35%，同比下降5.06%，因此毛利率同比提升8.37pc t、環(huán)比提升0.3pc t至14.54%。費用端，塞爾維亞人員派駐增加提升人員費用，疊加由于泰銖、美元匯率波動使得泰國設(shè)備折舊計入減值損失，以及四季度匯兌收益環(huán)比明顯下滑，影響凈利潤率同比提升5.07pct、環(huán)比下滑0.62pc t至1.79%。
23 Q1原料壓力持續(xù)下行，公司重要的國內(nèi)市場盈利復(fù)蘇，帶來整體盈利上行。隨著一季度經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展，疊加海運費回落至底部，輪胎行業(yè)需求逐步復(fù)蘇，截至一季度末國內(nèi)輪胎行業(yè)開工率半鋼胎約73%、全鋼胎約65%，為一年以來新高，代表國內(nèi)需求良好。公司Q1輪胎產(chǎn)銷量分別約1711萬條（YoY+2.4%，QoQ+1.9%）、1673萬條（YoY+6.5%，QoQ+4.4%）。成本端，公司23Q1天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線、簾子布五項主要原材料綜合采購成本環(huán)比降低3.56%，同比降低8.77%，整體成本壓力有所減小。此外，疊加產(chǎn)能釋放，規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮，公司成本壓力得到緩解。帶動毛利率同環(huán)比分別提升5.92pct、2.45pct至16.96%，費用端控制良好，帶動凈利潤率同環(huán)比分別提升6.98pct、3.08pct至4.87%。在建工程及固定資產(chǎn)有所提升，為后續(xù)收入貢獻做準(zhǔn)備。截至一季度末，公司在建工程和固定資產(chǎn)分別約78.9、134.8億元，較年初分別增長1.9、2.8億元，主要由于吉林、湖北、廣西等項目陸續(xù)建設(shè)轉(zhuǎn)固，塞爾維亞截至2022年末建設(shè)進度約60.4%，有望在2023年實現(xiàn)盈虧平衡。
國內(nèi)需求逐步復(fù)蘇，海外訂單持續(xù)修復(fù)。國內(nèi)行業(yè)開工率今年以來始終維持高位，半鋼在一年內(nèi)高點，全鋼為21年下半年以來高點，代表國內(nèi)整體需求較好。配套方面，在鞏固傳統(tǒng)配套領(lǐng)域優(yōu)勢領(lǐng)先地位的同時，持續(xù)發(fā)力新能源賽道，傳統(tǒng)領(lǐng)域公司新增布局一汽紅旗高端SUV-LS7、全新H5，吉利汽車高端車型“星”系列、奇瑞高端車型瑞虎8等；新能源車方面，成功配套一汽紅旗E-QM5 PLUS、比亞迪宋PLUS、宋PRO全系列、吉利銀河系列等車
型，新獲得奧迪新能源三款車型的定點，2022年，玲瓏新能源汽車輪胎配套突破600萬條，新能源輪胎配套整體市占率超過22%。海外方面，目前隨著庫存消化，公司訂單月度恢復(fù)明顯，目前公司泰國半鋼開工率持續(xù)回升，訂單供不應(yīng)求，盈利有望逐步好轉(zhuǎn)；塞爾維亞工廠目前全鋼逐步投產(chǎn)，半鋼預(yù)計7月試產(chǎn)，預(yù)計塞爾維亞工廠今年實現(xiàn)盈虧平衡。
盈利預(yù)測與估值：考慮塞爾維亞投產(chǎn)進度略有延后，因此暫維持23年、下調(diào)24年、新增25年盈利預(yù)測，預(yù)計三年歸母凈利潤約12.5、19.7（原預(yù)測22.0億元）、23.1億元，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別約26、17、14倍，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：海外需求不及預(yù)期；原材料大幅波動影響盈利能力；
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