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事件：公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報，公司2022年實現(xiàn)營收170.1億元，同比-8.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同比-63.0%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.8億元，同比+72.1%。其中Q4實現(xiàn)營業(yè)收入42.3億元，同比-0.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比+153.9%。EPS 0.05元。
　　2023年Q1單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入43.9億元，同比+0.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.1億元，同比+332.66%，實現(xiàn)扣非凈利潤1.8億元，同比+210.5%。
　　22年海運費高企，原料價格上漲疊加需求不佳，拖累公司業(yè)績。2022年上半年海運費價格達到歷史高位，根據(jù)測算，海運費成本最高時占輪胎貨值的六成以上，嚴重影響海外市場需求。原料方面2022年輪胎主要原材料之一的炭黑價格上漲大，2022年均價10440元/噸，同比上漲23%，對輪胎成本造成壓力。需求方面，由于國內(nèi)疫情，商用車產(chǎn)銷受到較大影響，2022年商用車產(chǎn)量/銷量為319萬輛/330萬輛，同比下滑31.9%/31.2%，使公司全鋼胎配套業(yè)務較大減少。塞爾維亞基地建設不及預期，凈利潤-6756.5萬元。
　　 23年Q1海外需求好轉，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇，替換需求恢復，原料價格回落，帶來盈利水平恢復。2023年一季度海運費回落至疫情前水平，預計海外經(jīng)銷商庫存有望回歸常態(tài)，海外出口恢復，公司泰國基地訂單數(shù)好轉，海外工廠開工率處于較高水平；商用車產(chǎn)銷好轉明顯，全鋼需求恢復。2023年Q1我國商用車產(chǎn)量和銷量分別為94.80萬輛和93.80萬輛，環(huán)比22年Q4增長24.95%和14.72%，有大幅好轉。其中3月銷量為43.41萬輛，同比增長17.46%環(huán)比2月增長34.18%。天然橡膠價格較22年高位回落約15%，炭黑價格受到原料端動力煤價格回落影響，較22年底回落約10%。國內(nèi)行業(yè)開工率維持較高水平，一季度末全鋼開工率65.43%，半鋼開工率73.08%，較去年同期大幅好轉。
　　公司積極布局產(chǎn)能，塞爾維亞放量在即。公司2022年半鋼胎產(chǎn)能達到6900萬條/年，全鋼胎產(chǎn)能達到1505萬條/年。23-25年輪胎總產(chǎn)能預計將達到10058/11268/12668萬條。塞爾維亞基地布局1200萬條半鋼產(chǎn)能，160萬條全鋼產(chǎn)能，23年起逐步投產(chǎn)，預計一期50萬條全鋼二季度量產(chǎn)，年內(nèi)半鋼一期400萬條投產(chǎn)。塞爾維亞基地完全投產(chǎn)后，受到關稅優(yōu)勢和靠近歐洲市場的優(yōu)勢影響，盈利能力有望超過泰國基地。
　　盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤13.6、19.2、23.5億元，對應EPS分別為0.92元、1.30元、1.59元；公司配套拉動替換前景廣，長期看好，給予公司23年30倍PE，對應目標價27.52元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　風險提示：汽車銷量大幅下跌風險、原材料價格大幅上漲風險、項目建設或不及預期、海外經(jīng)營風險、匯率風險等。