>> 國海證券-玲瓏輪胎(601966)2023年中報點評：2023H1業(yè)績同比高增，看好景氣度持續(xù)向上-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
大小： |
1994KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊，董伯駿 |
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事件:2023年8月29日，玲瓏輪胎發(fā)布2023年中報：2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.37億元，同比增長9.92%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.61億元，同比增長406.61%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.35億元，同比下降5.17億元。銷售毛利率17.85%，同比增長5.03個百分點；銷售凈利率6.07%，同比增長4.75個百分點。
其中，2023年Q2實現(xiàn)營收48.52億元，同比+19.74%，環(huán)比+10.64%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.47億元，同比+71.36%，環(huán)比+62.41%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為-1.51億元，同比減少3.67億元，環(huán)比減少1.7億元。銷售毛利率18.66%，同比增長3.93個百分點，環(huán)比增長1.7個百分點；銷售凈利率7.16%，同比增加2.16個百分點，環(huán)比增加2.3個百分點。
投資要點:銷量同比增加，原材料價格回落，公司盈利能力提升
2023年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.37億元，同比增長9.92%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.61億元，同比增長406.61%；營收增長得益于銷量的提升，利潤提升主要得益于國內(nèi)外需求復(fù)蘇及原材料下降。
2023年上半年，公司實現(xiàn)銷量3599萬條，同比增加23.27%。原材料方面，據(jù)我們統(tǒng)計，2023Q1原材料綜合指數(shù)為10724，環(huán)比-3.75%。2023Q2原材料綜合指數(shù)為9935，環(huán)比-7.36%，截至2023年8月25日，2023Q3原材料綜合指數(shù)為9971，基本和2023Q2持平。
2023Q2凈利潤為3.47億元，環(huán)比提升1.34億元，其中一部分影響來自于毛利潤的提升，2023Q2毛利潤為9.05億元，環(huán)比提升1.62億元，毛利潤提升主要因為原材料價格回落帶來的毛利率提升，以及產(chǎn)量提升帶來的規(guī)模效應(yīng)。費用方面，2023Q2銷售費用為1.72億元，環(huán)比提升0.27億元；2023Q2管理費用為1.43億元，環(huán)比減少0.08億；2023Q2研發(fā)費用1.90億元，環(huán)比提升0.35億元。2023Q2財務(wù)費用為-0.88億元，環(huán)比減少1.12億元，財務(wù)費用的減少主要是因為匯兌收益增加，上半年匯兌收益為1.57億元。二季度公司的資產(chǎn)減值損失為1.07億元，環(huán)比增加0.44億元，該部分主要為存貨跌價損失及合同履約成本減值損失增加。
考慮公司原材料庫存的影響，二季度原材料下滑的影響部分體現(xiàn)在三季度業(yè)績上，同時全鋼胎景氣度仍有恢復(fù)空間，看好三季度業(yè)績持續(xù)改善。
堅持配套拉動替換戰(zhàn)略，新能源配套市占率近23%
公司已經(jīng)進入全球10大車企其中7家的配套體系，實現(xiàn)了對中國、德系、歐系、美系、日系等全球重點車系的配套，截至報告期末，車企配套輪胎累計超2億條。尤其在新能源配套領(lǐng)域，公司為上汽通用五菱、比亞迪、安徽大眾、哪吒、易捷特、開沃等進行配套，新能源輪胎配套國內(nèi)整體市占率近23%。
2023年1-7月，國內(nèi)乘用車銷量為1337萬輛，同比+6.76%；商用車銷量為208萬輛，同比+11.75%，整車銷量提升拉動配套輪胎需求提升。
國內(nèi)外市場需求向好，泰國雙反復(fù)審初裁稅率降幅超預(yù)期
受到海外輪胎經(jīng)銷商庫存恢復(fù)正常的影響，中國出口輪胎量同比提升，2023年1-7月，中國出口的半鋼胎為17215萬條，同比+16.69%；出口全鋼胎為7110萬條，同比+5.87%。2023年上半年，國內(nèi)客運量提升至43.16億人次，同比+56.31%。
2023年7月，美國商務(wù)部發(fā)布對泰國乘用車和輕卡輪胎反傾銷調(diào)查第一次年度行政復(fù)審初結(jié)果公告，公司稅率21.09%降至4.52%，降幅達16.57%，為本案中反傾銷稅降幅最高的企業(yè)，除對北美玲瓏退稅外還將提升泰國玲瓏競爭力，有利于后續(xù)訂單獲取和盈利改善。
塞爾維亞全鋼已獲試用許可，半鋼預(yù)計9月份試生產(chǎn)2023年5月，塞爾維亞工廠取得一期120萬條卡車胎的試用許可，塞爾維亞半鋼計劃9月份進行試生產(chǎn)；完全投產(chǎn)后塞爾維亞工廠將具有1200萬條半鋼和160萬條全鋼產(chǎn)能，有望進一步提升海外市場占有率。
盈利預(yù)測和投資評級
考慮公司產(chǎn)能爬坡需要一定時間，下調(diào)公司2023-2025年業(yè)績，預(yù)計公司2023-2025年公司的歸母凈利分別為15.32、23.32和27.49億元，對應(yīng)的PE分別為22、14、12倍，看好公司配套拉動替換，維持公司“買入”評級。
風險提示項目投產(chǎn)不達預(yù)期；全球經(jīng)濟下滑；原材料價格大幅上漲；海運費價格大幅上漲；國際貿(mào)易摩擦加劇。
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