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本期投資提示：
　　行業(yè)和因子配置：行業(yè)進(jìn)攻屬性提升，因子仍偏防守。本期流動(dòng)性觀點(diǎn)維持寬松，但繼續(xù)與信用偏弱的情況背離，行業(yè)選擇繼續(xù)主要考慮經(jīng)濟(jì)和信用的敏感程度，在信用的細(xì)分維度上，由于信用價(jià)格率先進(jìn)入下行，而量和結(jié)構(gòu)都偏弱，因此信用周期處于第一階段，我們?cè)谛袠I(yè)配置上傾向于選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)不敏感、對(duì)信用價(jià)格敏感的行業(yè)。根據(jù)經(jīng)濟(jì)敏感程度較低的要求，得分靠前的行業(yè)偏TMT和消費(fèi)，對(duì)信用價(jià)格敏感的行業(yè)偏向上游、寬信用預(yù)期驅(qū)動(dòng)的行業(yè)，我們按照單項(xiàng)得分前一半、綜合得分前1/4的要求，綜合后選擇的行業(yè)依次為傳媒、有色金屬和電力設(shè)備，進(jìn)攻性較上一期有所增強(qiáng)。而在因子配置上，由于目前信用指標(biāo)整體仍為負(fù)值，依然偏向選擇對(duì)經(jīng)濟(jì)、信用不敏感的因子，主要仍然以反轉(zhuǎn)和低波、低流動(dòng)性等防御屬性因子為主。
　　市場(chǎng)情緒有所恢復(fù)。二季度市場(chǎng)成交集中度較高的現(xiàn)象在7-8月有了較明顯的緩和，且成交集中的行業(yè)也有了較明顯的改變，除了計(jì)算機(jī)的成交依然較高，TMT其他行業(yè)的成交占比有所降低，而非銀的成交占比迅速提升到10%以上。非銀的成交活躍度往往也與市場(chǎng)情緒體現(xiàn)出一定的關(guān)聯(lián)，根據(jù)我們由全A換手率、滬深兩市成交額、北向凈流入、50ETF和300波指構(gòu)成的情緒溫度計(jì)，8月中旬市場(chǎng)情緒達(dá)到兩年來(lái)的底部位置，但8月下半月正在快速回升，目前已經(jīng)回到-0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差下軌以?xún)?nèi)。
　　大類(lèi)資產(chǎn)配置觀點(diǎn)：對(duì)A股維持樂(lè)觀。結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性的指標(biāo)，時(shí)鐘處于“經(jīng)濟(jì)下行+流動(dòng)性偏松”的狀態(tài)，且流動(dòng)性關(guān)注度更高，對(duì)權(quán)益繼續(xù)維持樂(lè)觀，黃金倉(cāng)位保持偏低位置，商品、美股繼續(xù)不配。
　　經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)：繼續(xù)處于偏弱狀態(tài)。本月更新的經(jīng)濟(jì)前瞻指標(biāo)提示的趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)上期結(jié)論，當(dāng)前為經(jīng)濟(jì)指標(biāo)偏弱的階段，目前趨勢(shì)提示年底有望企穩(wěn)恢復(fù)。目前工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)、消費(fèi)中的部分?jǐn)?shù)據(jù)仍然偏弱，但PMI以及粗鋼挖掘機(jī)的產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始見(jiàn)到企穩(wěn)回升趨勢(shì)。
　　流動(dòng)性：維持寬松。8月短端利率有所回升，長(zhǎng)端利率進(jìn)一步持續(xù)下行，長(zhǎng)短端利率都在12個(gè)月均線(xiàn)以下；貨幣投放端，超儲(chǔ)率處于偏低水平，但公開(kāi)市場(chǎng)操作近三個(gè)月有明顯的上升，如8月末的4個(gè)交易日連續(xù)有較大幅度的凈投放，4日累計(jì)凈投放超過(guò)1萬(wàn)億元。
　　信用：信用價(jià)格寬松。8月信用利差、貸款利率都有所下行，信用價(jià)格指標(biāo)轉(zhuǎn)好，而信用量和結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)維持偏弱，綜合信用指標(biāo)繼續(xù)為負(fù)，而價(jià)格的好轉(zhuǎn)使得信用周期進(jìn)入第一階段，即總量、結(jié)構(gòu)偏弱，而價(jià)格率先開(kāi)始放松。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能失效。