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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。1）23H1公司實(shí)現(xiàn)營收2.83億元/+219%（同比，下同），歸母凈利潤0.62億元，扣非歸母凈利潤0.59億元，同比均大幅扭虧；2）23Q2公司實(shí)現(xiàn)營收1.63億元/+400%，歸母凈利潤0.43億元，扣非歸母凈利潤0.42億元。3）23H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流1.18億元（22H1為-0.36億元）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　一站式休閑度假目的地，上半年客流穩(wěn)步修復(fù)。上半年出行需求釋放，公司憑借長三角區(qū)位優(yōu)勢(shì)以及綜合旅游產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)快速修復(fù)。作為兩/三日游為主的休閑度假目的地，公司在節(jié)假日表現(xiàn)亮眼，客流修復(fù)以及客單價(jià)提升帶動(dòng)營收高增長。比如五一期間天目湖度假區(qū)接待游客51.82萬人次/233%，實(shí)現(xiàn)營收0.71億元/438%，較19年同期分別增長75%/67%。此外，公司通過階段性淡季促銷、創(chuàng)新流量型產(chǎn)品和細(xì)分市場(chǎng)特色活動(dòng)，持續(xù)拉動(dòng)景區(qū)流量，23H1公司營收/歸母凈利潤較19H1分別增長29%/16%。
　　暑期旺季多元活動(dòng)策劃，業(yè)績(jī)有望加速釋放。暑期天目湖水世界開園，公司適時(shí)推出浪潮電音節(jié)、激爽玩水趴等項(xiàng)目，集避暑+親子+夜游于一體，打造一站式夏日避暑游樂度假地，此外公司還于6月底-8月底開展松果脫口秀天目湖專場(chǎng)，有助于吸引年輕客流，同時(shí)活動(dòng)安排在夜晚有助于延長游客夜游時(shí)間段，提升二次消費(fèi)。暑期旺季催化下，公司Q3業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步提升。
　　在手項(xiàng)目眾多，國資賦能公司長期發(fā)展。公司在手項(xiàng)目眾多，平橋漂流項(xiàng)目、南海小寨二期項(xiàng)目、動(dòng)物王國項(xiàng)目、御水溫泉三期項(xiàng)目等穩(wěn)步推進(jìn)。隨著溧陽城發(fā)成為第一大股東，有助于利用國資運(yùn)營及管理經(jīng)驗(yàn)完善公司治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)民營與國資優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，同時(shí)解決公司資金需求和資源獲取，賦能公司外延增長。
　　23H1公司毛利率53.68%，歸母凈利率22.06%，期間費(fèi)用率18.99%。其中銷售費(fèi)率/管理費(fèi)率/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為6.18%/13.78%/-0.97%。與19H1相比，毛利率變化-12pct，但銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率分別變化-7.1pct/-1.3pct，帶動(dòng)歸母凈利率小幅下降2.37pct。
　　投資建議：公司作為長三角優(yōu)質(zhì)休閑度假目的地，一站式旅游模式突出，短期有望受益出行需求釋放以及周邊游趨勢(shì)提升，中長期在手項(xiàng)目投運(yùn)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)看點(diǎn)，國資注入賦能公司長期發(fā)展。根據(jù)Wind一致預(yù)期，2023-25年歸母凈利1.84/2.31/2.72億元，9月1日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24/19/16倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：旅游項(xiàng)目開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，極端天氣風(fēng)險(xiǎn)。