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Q2業(yè)績(jī)環(huán)比大增，煤電板塊實(shí)現(xiàn)盈利。公司發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收283億元(同比+25.3%)；歸母凈利潤(rùn)8.6億元（上年同期虧損13.7億元，Q1、Q2分別為0.9、7.7億元），其中煤電盈利2.07億元、氣電盈利2.54億元、水電虧損0.24億元、新能源盈利3.01億元。上半年完成上網(wǎng)電量535億千瓦時(shí)(同比+15.4%)、其中煤電為421億千瓦時(shí)，按照69%權(quán)益裝機(jī)計(jì)算，煤電度電盈利7厘錢。2023H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額回正至27.20億元，資產(chǎn)負(fù)債率小幅升至79.7%
　?。ㄔ诮?核準(zhǔn)）/在運(yùn)火電裝機(jī)達(dá)0.62倍，看好火電側(cè)盈利三重提升。電價(jià)方面，廣東省1-8月中長(zhǎng)期電價(jià)保持545元/兆瓦時(shí)高位（電力交易中心）；成本方面，當(dāng)前秦皇島Q5500、印尼Q4200最新煤價(jià)較去年高點(diǎn)下降48%、33%（百川盈孚），且長(zhǎng)協(xié)煤履約有望持續(xù)提升，看好三季度用煤成本持續(xù)下降。根據(jù)公告統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前公司在建火電裝機(jī)7.23GW（氣電5.23GW、煤電2GW）、核準(zhǔn)火電裝機(jī)9.38GW（氣電3.38GW、煤電6GW），看好火電側(cè)保持裝機(jī)/電價(jià)/利潤(rùn)率的三重提升。
　　在建風(fēng)光裝機(jī)4.4GW，在手資源豐富、期待裝機(jī)加速落地。根據(jù)公司發(fā)展規(guī)劃，十四五力爭(zhēng)新增風(fēng)光裝機(jī)14GW；2023H1公司風(fēng)光裝機(jī)為2.59GW，上半年新增光伏裝機(jī)67.5MW、在建風(fēng)光裝機(jī)4.42GW，取得備案及核準(zhǔn)風(fēng)光項(xiàng)目11.80GW，在手資源豐富。期待下半年綠電裝機(jī)加速，且公司具備多元調(diào)峰能力可有效保障消納。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為25.98、32.64、39.92億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.86、10.23、8.36倍。公司區(qū)位資源及風(fēng)光火儲(chǔ)一體化優(yōu)勢(shì)顯著，十四五全力發(fā)展新能源。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年13倍PE估值，對(duì)應(yīng)8.08元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等