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事件：8月30日晚粵電力A發(fā)布2023年半年報(bào)業(yè)績，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入283.41億元，同比上升25.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.57億元，同比增長162.44%；其中，單二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入152.95億元，同比增長36.29%，環(huán)比增加17.24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.68億元，同比增長182.94%，環(huán)比增長772.73%。
　　點(diǎn)評：
　　分板塊來看，火電盈利大幅改善，新能源利潤同比下滑。2023H1公司煤電板塊實(shí)現(xiàn)營收208.38億元（同比上升7.70%），毛利率7.70%（同比增加16.79pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.07億元；氣電板塊2023H1實(shí)現(xiàn)營收54.04億元（同比上升56.13%），毛利率12.27%（同比增加11.54pct），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.54億元；火電板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.61億元，同比大幅增長123.52%。同時(shí)，2023H1公司風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)營收15.35億元（同比上升10.12%），毛利率49.68%（同比下降9.28pct）；光伏板塊實(shí)現(xiàn)營收0.20億元，毛利率70.83%，新能源板塊2023H1合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元，同比下滑6.81%。
　　火電成本大幅下行而電價(jià)維持高位，助力公司扭虧為盈。1）成本端：公司煤炭長協(xié)比例較低，進(jìn)口煤占比較高。受益于5月以來，國內(nèi)現(xiàn)貨煤價(jià)和海外進(jìn)口煤價(jià)的大幅下跌，公司燃料成本二季度以來同比出現(xiàn)大幅改善。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)火電度電燃料成本0.392元/千瓦時(shí)，同比下降5.71%。我們預(yù)計(jì)下半年火電的度電燃料成本有望進(jìn)一步下行。2）收入端：廣東年度長協(xié)電價(jià)幾乎頂格上浮，月度交易價(jià)格維持較高位，帶動(dòng)公司收入改善明顯。公司售電結(jié)構(gòu)中，年度長協(xié)電量占售電量約七成，代購電等月度交易和現(xiàn)貨交易占比約三成。電力年度長協(xié)均價(jià)可鎖定大部分火電板塊的年度收入。2023年上半年公司售電均價(jià)為591.86元/千千瓦時(shí)（含稅，下同），同比上升49.12元/千千瓦時(shí)，同比漲幅9.05%。
　　電力消費(fèi)需求有望持續(xù)增長，公司售電量穩(wěn)步提升。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量534.81億千瓦時(shí)，同比+15.36%。其中煤電421.46億千瓦時(shí)，同比+13.13%；氣電84.00億千瓦時(shí)，同比+28.73%；風(fēng)電24.94億千瓦時(shí)，同比+17.24%。展望下半年，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇助力電力消費(fèi)回暖，公司售電量有望持續(xù)提升。同時(shí)，由于廣東電力負(fù)荷持續(xù)增長，5月廣東省能源局發(fā)布《廣東省推進(jìn)能源高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》，下調(diào)非化石能源發(fā)電裝機(jī)占比5個(gè)百分點(diǎn)，煤電裝機(jī)規(guī)模調(diào)增超1000萬千瓦。公司作為廣東省內(nèi)重要能源電力企業(yè)之一，也同步加碼煤電氣電項(xiàng)目。目前公司在建煤電規(guī)模800萬千瓦，預(yù)計(jì)于2024-2025年逐步投產(chǎn)；在建氣電規(guī)模545.6萬千瓦，預(yù)計(jì)今年投產(chǎn)約500萬千瓦。
　　綠電“十四五”裝機(jī)成長空間廣闊。根據(jù)公司規(guī)劃，“十四五”新能源裝機(jī)增長空間有望達(dá)到1400萬千瓦。風(fēng)電方面，廣東海風(fēng)資源稟賦較好，公司已參與廣東省海上風(fēng)電項(xiàng)目競爭配置，我們認(rèn)為公司海上風(fēng)電裝機(jī)在省補(bǔ)退坡前有望加速推進(jìn)。光伏方面，公司光伏板塊自“十四五”初起步發(fā)展，受益于光伏組件價(jià)格近期的快速下行，公司光伏裝機(jī)規(guī)模有望加速提升。同時(shí)，公司火電板塊盈利及現(xiàn)金流的大幅改善，將有助于綠電裝機(jī)的建設(shè)。
　　盈利預(yù)測及估值：公司火電板塊“量價(jià)本”三重因素共振，盈利改善有望持續(xù)；綠電板塊規(guī)劃體量可觀，火綠協(xié)同發(fā)展打開成長空間。我們維持公司2023-2025年的歸母凈利潤預(yù)測分別為37.83億、46.09億、52.17億，同比增速225.93%/21.85%/13.17%；對應(yīng)8月30日收盤價(jià)6.36元的PE分別為8.83/7.24/6.40倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：國內(nèi)外煤價(jià)再度大幅上漲；公司新能源項(xiàng)目拓展建設(shè)節(jié)奏不及預(yù)期；廣東電力市場化改革推進(jìn)不及預(yù)期。