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受益于電價(jià)上漲、度電利潤(rùn)邊際改善，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。公司披露2023一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收130.46億元(同比+14.6%)、歸母凈利0.88億元(上年同期虧損4.5億元)。2023Q1上網(wǎng)電量達(dá)249億千瓦時(shí)(同比+5.9%)，其中煤電/氣電/風(fēng)光分別為200/35/13億千瓦時(shí)；同期上網(wǎng)電價(jià)為585元/兆瓦時(shí)(同比+8.6%)、燃料成本為94.46億元(同比+4.5%)，預(yù)計(jì)火電電價(jià)上浮覆蓋燃料成本上漲，毛利率回正至7.6%。此外，投資收益2.10億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額2.99億元（上年同期為-6.2億元）。
　　進(jìn)口改善與長(zhǎng)協(xié)提升或?yàn)槌A(yù)期核心因素，火電盈利有望持續(xù)改善。電價(jià)方面，受益于廣東省2023年度交易電價(jià)頂格上浮，公司電價(jià)仍具備上漲空間；成本方面，公司此前現(xiàn)貨及進(jìn)口比例高，市場(chǎng)對(duì)于上網(wǎng)電價(jià)、現(xiàn)貨煤價(jià)已有預(yù)期，超預(yù)期的因素或?yàn)檠睾＿M(jìn)口煤價(jià)格優(yōu)勢(shì)及國(guó)內(nèi)長(zhǎng)協(xié)煤比例提升；當(dāng)前國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨煤價(jià)震蕩下行，3月15日至今(考慮煤炭庫(kù)存)秦島Q5500煤炭均價(jià)較上年12月15日至今年3月15日煤炭均價(jià)下跌110元/噸、二季度或表現(xiàn)更佳。此外，公司2022年新核準(zhǔn)8GW煤電、2.1GW氣電，看好火電側(cè)裝機(jī)/電價(jià)/利潤(rùn)率三重提升。
　　十四五擬新增風(fēng)光14GW，在手資源豐富、期待裝機(jī)加速落地。公司十四五力爭(zhēng)新增新能源裝機(jī)14GW，2022年末公司新能源裝機(jī)為2.52GW，則未來(lái)三年裝機(jī)CAGR達(dá)79.7%。公司在手資源豐富，在建、核準(zhǔn)新能源項(xiàng)目分別為3.32、10GW。當(dāng)前組件價(jià)格已高位回落13%，期待綠電裝機(jī)加速，公司具備多元調(diào)峰能力可有效保障消納。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為13.83、26.14、32.66億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為24.04、12.71、10.18倍。公司區(qū)位資源及風(fēng)光火儲(chǔ)一體化優(yōu)勢(shì)顯著，十四五全力發(fā)展新能源。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)7.97元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等。