>> 申萬宏源-粵電力A(000539)業(yè)績(jī)觸底反彈，看好新能源轉(zhuǎn)型與火電價(jià)值重估-230406
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 775KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
查浩,鄒佩軒 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：
公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收526.61億元，同比去年調(diào)整后增長(zhǎng)18.45%；受高煤價(jià)高氣價(jià)影響，公司燃料成本大幅提升，造成歸母凈利潤(rùn)虧損30.04億元，處于業(yè)績(jī)預(yù)告下限，同比去年調(diào)整后虧損擴(kuò)大；扣非后歸母凈利潤(rùn)虧損29.37億元，同比去年調(diào)整后虧損擴(kuò)大，低于我們預(yù)期。
投資要點(diǎn)：
四季度虧損擴(kuò)大，高煤價(jià)下2022年業(yè)績(jī)承壓。截至2022年底，公司控股裝機(jī)2969.62萬千瓦，其中煤電裝機(jī)2055萬千瓦，氣電裝機(jī)639.2萬千瓦，風(fēng)電裝機(jī)234.5萬千瓦（海風(fēng)120萬千瓦、陸風(fēng)114.5萬千瓦），光伏17.64萬千瓦，清潔能源裝機(jī)占比達(dá)到30.79%。2022年公司新增控股裝機(jī)147.1萬千瓦，其中氣電新增裝機(jī)92萬千瓦；風(fēng)電新增裝機(jī)37.46萬千瓦，均為陸風(fēng)；光伏新增裝機(jī)17.64萬千瓦。
單四季度看，公司歸母凈利潤(rùn)虧損12.84億元，2021年歸母凈利潤(rùn)同期虧損29.27億元，虧損同比收窄，但環(huán)比虧損擴(kuò)大。公司單四季度虧損同比收窄主要系電價(jià)上漲。受三季度全國(guó)來水偏枯影響，公司單三季度煤電發(fā)電量同比增長(zhǎng)21%以保供，我們推測(cè)公司單三季度使用過多長(zhǎng)協(xié)煤導(dǎo)致單四季度燃煤成本上升，同時(shí)公司單四季度燃煤發(fā)電量回歸正常水平，度電非煤成本高于單三季度。燃煤成本提升疊加利用小時(shí)下滑或?yàn)楣締嗡募径拳h(huán)比虧損擴(kuò)大的主要原因。全年看，公司2022年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量1140.6億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)2.99%；平均含稅上網(wǎng)電價(jià)0.55元/千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)17.02%，其中火電電價(jià)同比上漲17%，超過2022年廣東省燃煤長(zhǎng)協(xié)電價(jià)漲幅（7%），我們推測(cè)主要為高氣價(jià)下公司燃?xì)馍暇W(wǎng)電價(jià)大幅提升所致。但火電電價(jià)上漲仍無法覆蓋燃料成本上升。
廣東省2023年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)頂格上浮緩解燃料成本壓力，看好缺電格局下火電價(jià)值重估。2023年廣東省年度長(zhǎng)協(xié)電價(jià)較基準(zhǔn)價(jià)頂格上浮，較廣東省2022年長(zhǎng)協(xié)電價(jià)上漲5.7分/千瓦時(shí)，公司煤電板塊經(jīng)營(yíng)情況有望大幅改善。公司作為廣東省最大的電力企業(yè)，對(duì)于廣東省能源保供至關(guān)重要。2022年公司核準(zhǔn)/備案火電機(jī)組852萬千瓦，在建火電745.6萬千瓦；全年財(cái)務(wù)費(fèi)用21.36億元，同比增長(zhǎng)56%；資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到78.16%，同比增加6.82pct。短期看若是長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)率提升，以及現(xiàn)貨煤、進(jìn)口煤煤價(jià)下跌，公司火電業(yè)績(jī)將迎來大幅改善，我們測(cè)算若公司入爐煤價(jià)下跌100元，將帶來15.7億元?dú)w母凈利潤(rùn)提升。我們強(qiáng)調(diào)，十四五期間電力供給持續(xù)緊張，2022年火電調(diào)峰價(jià)值已經(jīng)得到政策及市場(chǎng)認(rèn)可，若要維持火電行業(yè)健康發(fā)展，當(dāng)前火電盈利模式必將迎來改良，容量電價(jià)、現(xiàn)貨市場(chǎng)等機(jī)制或?qū)⒊雠_(tái)。一方面公司火電業(yè)績(jī)有望在新電價(jià)機(jī)制下大幅改善，另一方面新盈利模式下公司火電業(yè)務(wù)有望從強(qiáng)周期屬性業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲檬聵I(yè)屬性業(yè)務(wù)，價(jià)值有望迎來重估。
十四五14GW新能源裝機(jī)規(guī)劃，看好2023年新能源加速放量。公司2021年下半年發(fā)布高規(guī)格新能源“十四五”規(guī)劃，提出立足廣東、面向全國(guó)，實(shí)施“1+2+3+X”發(fā)展戰(zhàn)略，建設(shè)一流綠色低碳電力上市公司，計(jì)劃“十四五”期間新增新能源裝機(jī)1400萬千瓦。受疫情及光伏組件價(jià)格高企影響，公司2022年新能源裝機(jī)僅新增55.1萬千瓦。展望2023年，一方面疫情影響消退，風(fēng)電項(xiàng)目建設(shè)恢復(fù)正常，陽江青洲合計(jì)100萬千瓦海風(fēng)項(xiàng)目有望順利投產(chǎn)釋放業(yè)績(jī)?cè)隽?；另一方面光伏組件價(jià)格快速下跌有望迎來光伏加速投產(chǎn)。截至目前，公司在建新能源332萬千瓦，已核準(zhǔn)備案的新能源項(xiàng)目約1000萬千瓦，公司業(yè)績(jī)有望跟隨新能源裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)而實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：綜合公司年報(bào)業(yè)績(jī)，我們維持公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為23.21億元，下調(diào)公司2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為26.38億元（此前預(yù)測(cè)為31.49億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為31.79億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13、11、9倍。短期看公司火電機(jī)組地處沿海，或?qū)⒊浞窒硎車?guó)內(nèi)外煤價(jià)下跌帶來的業(yè)績(jī)彈性；中期看火電電價(jià)體制改革下公司作為廣東省最大的火電公司或?qū)⒊浞质芤鎻V東電力市場(chǎng)改革，同時(shí)公司十四五新能源裝機(jī)帶來盈利高速增長(zhǎng)，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)維持高位，電價(jià)政策推進(jìn)不及預(yù)期，新能源項(xiàng)目開展不及預(yù)期
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