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煤價(jià)高企致業(yè)績(jī)承壓，多元融資有望環(huán)節(jié)負(fù)債壓力。公司披露2022年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收527億元(同比+18.5%)；歸母凈利潤(rùn)虧損30億元，其中煤電業(yè)務(wù)虧損39.51億元、氣電業(yè)務(wù)盈利1.86億元、水電業(yè)務(wù)虧損0.27億元、新能源業(yè)務(wù)盈利3.26億元。2022年完成上網(wǎng)電量1077億千瓦時(shí)(同比+2.2%)、其中煤電為878億千瓦時(shí)，按照70%權(quán)益裝機(jī)計(jì)算，2022年公司煤電度電虧損0.064元。2022年公司資產(chǎn)負(fù)債率升至78.2%（同比+6.8pct），公司正研究成立新能源產(chǎn)業(yè)基金，為子公司引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，發(fā)行公募REITs等融資方式保障重點(diǎn)項(xiàng)目推進(jìn)。
　　煤價(jià)、電價(jià)改善雙管齊下，期待火電由虧轉(zhuǎn)盈。廣東省2023年度電價(jià)較基準(zhǔn)價(jià)格上浮19.6%（2022年度僅上浮7.3%）；成本方面，公司此前現(xiàn)貨及進(jìn)口比例高，年初以來現(xiàn)貨、進(jìn)口煤價(jià)持續(xù)下降（秦皇島Q5500、印尼Q4200最新煤價(jià)較去年高點(diǎn)下降32%、20%），持續(xù)看好長(zhǎng)協(xié)比例提升帶動(dòng)火電由虧轉(zhuǎn)盈。此外，公司2022年新增核準(zhǔn)8GW煤電、2.1GW氣電，看好火電側(cè)保持裝機(jī)/電價(jià)/利潤(rùn)率的三重提升。
　　十四五擬新增風(fēng)光14GW，在手資源豐富、期待裝機(jī)加速落地。公司十四五力爭(zhēng)新增新能源裝機(jī)14GW，2022年末公司新能源裝機(jī)為2.52GW，則未來三年裝機(jī)CAGR達(dá)79.7%。公司在手資源豐富，在建、核準(zhǔn)新能源項(xiàng)目分別為3.32、10GW。當(dāng)前組件價(jià)格已高位回落13%，期待綠電裝機(jī)加速，公司具備多元調(diào)峰能力可有效保障消納。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為10.78、25.93、32.42億元，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31.04、12.90、10.31倍。公司區(qū)位資源及風(fēng)光火儲(chǔ)一體化優(yōu)勢(shì)顯著，十四五全力發(fā)展新能源。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年16倍PE估值，對(duì)應(yīng)7.90元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)持續(xù)上行；新能源項(xiàng)目建設(shè)、利用小時(shí)不及預(yù)期等。