>> 興業(yè)證券-粵電力A(000539)煤電毛利率修復(fù)至負(fù)6.78%，綠電拓展提速-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔡屹 |
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事件：粵電力A發(fā)布2022年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入526.61億元，同比+18.45%，歸母凈利潤為-30.04億元，虧損較2021年收窄1.44億元，扣非歸母凈利-29.37億元，經(jīng)營凈現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正達(dá)到14.80億元，毛利率同比+5.63pct達(dá)到-0.36%，結(jié)合公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，我們點(diǎn)評如下：
火電：煤電度電毛成本同比上行0.074元達(dá)到0.494元，但下半年已出現(xiàn)明顯改善。公司煤電裝機(jī)20.55GW，上網(wǎng)電量878.05億度，同比-6.5%，火電整體年發(fā)電利用小時4110h，同比-496h。煤電毛利率為-6.78%，同比+5.06pct，毛利潤-27.53億元。煤電度電毛成本為0.494元/度，同比+0.074元/度，全年煤電優(yōu)于2022H1毛成本（0.503元/度），這主要得益于長協(xié)煤覆蓋比率的逐漸提升與進(jìn)口煤量的修復(fù)。氣電方面，上網(wǎng)電量147.31億度，同比-11.4%，但得益于電價的大幅上行，氣電部分毛利率同比上行3.97pct達(dá)到8.52%，毛利潤6.91億元，同比+138.3%。公司煤電核準(zhǔn)/備案與在建容量均呈現(xiàn)大幅提升，截至2022年底，前兩者合計達(dá)到8.52GW，后者為7.46GW，主要為煤電項目的大機(jī)組擴(kuò)建，包括公司2022H2以來陸續(xù)公布的茂名博賀、惠來、汕尾煤電廠的2*1GW擴(kuò)建工程等。
綠電：風(fēng)電逐漸成為公司業(yè)績的重要支撐，光伏項目拓展顯著提速。1）風(fēng)電：當(dāng)前公司陸風(fēng)、海風(fēng)裝機(jī)容量分別為1.15、1.2GW。因2021年海風(fēng)項目的大規(guī)模投產(chǎn)，公司2022年風(fēng)電上網(wǎng)電量同比+88.0%，達(dá)到41.15億度，帶來業(yè)績上的大幅增厚，全年毛利潤達(dá)到13.84億元，同比+172.7%，但毛利率則受到項目搶裝帶來裝機(jī)成本上行、風(fēng)資源波動等因素的影響，同比-5.34pct降至52.03%。邊際上，2022年新增陸上風(fēng)電0.37GW，風(fēng)電總裝機(jī)容量提升至2.35GW，在建項目為青洲一、二期海風(fēng)項目，容量為1GW，此外十四五期間風(fēng)電建設(shè)目標(biāo)定為陸風(fēng)、海風(fēng)分別1.6、2.8GW。2）光伏：當(dāng)前公司光伏裝機(jī)容量為0.18GW，但項目拓展速度較快，儲備項目已達(dá)9.4GW，已貼近公司十四五時期9.6GW的目標(biāo)。
投資建議：維持“增持”評級。公司基本面兼?zhèn)渲芷诘撞肯蛏吓c成長性兩方面特點(diǎn)，其中煤電業(yè)務(wù)作為業(yè)績的主載體有望顯著受益于煤價震蕩下行趨勢、進(jìn)口煤量修復(fù)、廣東電力負(fù)荷修復(fù)等三重修復(fù)因素，釋放較高的業(yè)績彈性，并且火電、綠電公司均具備較高的裝機(jī)成長性。我們預(yù)測公司2023-2025年歸母凈利潤為21.84、34.96、47.56億元，分別同比扭虧為盈、+60.1%、+36.1%，對應(yīng)3月31日收盤價PE分別為15.3x、9.6x、7.0x。
風(fēng)險提示：動力煤價格大幅上行、市場化交易導(dǎo)致電價波動風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險、煤炭進(jìn)口量波動
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