>> 中信建投-粵電力A(000539)煤價高企火電持續(xù)承壓，新能源轉(zhuǎn)型腳步加快-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
高興 |
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核心觀點(diǎn)
2022年度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入526.61億元，同比增長18.45%；歸母凈虧損30.04億元，較去年同期虧損擴(kuò)大2.59%。公司2022年受燃料成本壓力上升導(dǎo)致業(yè)績虧損放大，但2023年公司煤電電價進(jìn)一步上漲疊加進(jìn)口煤價回落，公司火電業(yè)績有望回升。此外，公司利用平臺優(yōu)勢推進(jìn)省內(nèi)及省間戰(zhàn)略拓展，持續(xù)開展能源轉(zhuǎn)型，計劃“十四五”期間新增綠電裝機(jī)14GW，能源轉(zhuǎn)型持續(xù)加速。我們預(yù)計公司2023年至2025年歸母凈利潤分別為24.25億元、31.49億元、40.01億元，對應(yīng)EPS為0.46元/股、0.6元/股、0.76元/股，維持“買入”評級。
事件
粵電力A發(fā)布2022年年度報告
粵電力A發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入526.61億元，同比增加18.45%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-30.04億元，較去年同期虧損擴(kuò)大2.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-29.37億元，較去年同期虧損擴(kuò)大9.35%；每股凈虧損0.5721元，同比增虧0.0144元/股。
簡評
沿海燃煤成本盤踞高位施壓火電，新能源利潤貢獻(xiàn)迅速提升
粵電力A為廣東省最大的電力上市公司之一，2022年全年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入526.61億元，同比增加18.45%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本528.52億元，同比增加12.87%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-30.04億元，較去年同期虧損擴(kuò)大2.59%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤-29.37億元，較去年同期虧損擴(kuò)大9.35%。2022年公司營收增長主要系電力市場化改革下上網(wǎng)電價均價上行；成本增長主要系受燃料價格高企影響；利潤虧損擴(kuò)大主要系電價漲幅較難覆蓋高企的燃料成本的成本端壓力。2022年，公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財務(wù)費(fèi)率分別0.13%、2.26%和4.06%，同比變化-0.02ppt、-0.21ppt、+0.97ppt，財務(wù)費(fèi)率上升較大主要系公司投資和周轉(zhuǎn)資金需求增加，債務(wù)融資規(guī)模擴(kuò)大所致。
粵電力主營業(yè)務(wù)集中在廣東省內(nèi)的電力產(chǎn)銷，分為燃煤、燃?xì)狻L(fēng)力、生物質(zhì)、水力發(fā)電與光伏六大板塊，2022年板塊毛利分別為-27.53億元、-6.91億元、13.84億元、0.40億元、0.15億元、0.09億元。公司火電業(yè)務(wù)虧損主要系受煤價維持高位影響，全年燃料成本達(dá)432.52億元，同比增加45.89億元，上升11.87%。
火電占比較高，盈利有望迎邊際修復(fù)
截至2022年底，公司控股裝機(jī)規(guī)模為2970萬千瓦，其中煤電裝機(jī)2055萬千瓦，占比69.2%；氣電裝機(jī)639萬千瓦，占比21.52%。全年總發(fā)電量1141億千瓦時，其中火電發(fā)電量1087億千瓦時，同比增加0.86%，其中燃煤、燃?xì)夥謩e實(shí)現(xiàn)發(fā)電量936億千瓦時、150億千瓦時，同比變化+3.54%、-11.28%。
2022年公司燃煤發(fā)電板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入406億元，同比增長15.14%，主要系平均上網(wǎng)電價上漲所致；燃?xì)獍l(fā)電收入81.1億元，同比增長27.26%。全年火電機(jī)組平均上網(wǎng)含稅電價0.54元/千瓦時，同比上升0.08元/千瓦時；利用小時數(shù)4110小時，同比下降496小時。燃煤營業(yè)成本433.78億元，同比增加9.93%，主要系煤價高企所致，全年燃料成本433億元，占營業(yè)成本的81.84%，同比增加11.87%?？紤]到2023年廣東省年度長協(xié)電價進(jìn)一步上漲，市場電力需求維持景氣，疊加年初進(jìn)口煤價格已開始逐步回落，我們認(rèn)為公司火電業(yè)務(wù)有望迎來修復(fù)。
立足省內(nèi)布局全國，拓展新能源第二增長曲線
公司積極執(zhí)行新能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，“十四五”期間，公司初步計劃新增新能源裝機(jī)約1400萬千瓦，其中陸上風(fēng)電約160萬千瓦、海上風(fēng)電約280萬千瓦、光伏約960萬千瓦。2022年，公司不僅不斷開發(fā)省內(nèi)海上風(fēng)電資源，也利用省際政策優(yōu)勢積極布局西北地區(qū)風(fēng)電項(xiàng)目，開拓性的戰(zhàn)略幫助公司實(shí)現(xiàn)新能源轉(zhuǎn)型。截至2022年底，公司風(fēng)電、光伏裝機(jī)分別為234.5萬千瓦、17.6萬千瓦，同比分別增長37.5萬千瓦、17.6萬千瓦。公司全年風(fēng)電與光伏發(fā)電量分別為42.99億千瓦時、0.03億千瓦時，同比增加19.93億千瓦時、0.03億千瓦時。2023年公司風(fēng)電在建項(xiàng)目計劃裝機(jī)容量為100萬千瓦，光伏在建項(xiàng)目的計劃裝機(jī)容量為232萬千瓦。
經(jīng)營地域電力需求旺盛，給予“買入”評級
公司主營業(yè)務(wù)在地域上集中于廣東省，2022年省內(nèi)收入占比98.25%。2022年廣東省GDP、用電量分別為129118.58億元、7870.34億千瓦時，同比分別增長1.9%、0.05%。廣東省電力需求在全國范圍內(nèi)處于領(lǐng)先位置，用電量在過去5年中有4年處于全國第一，5年復(fù)合增長率達(dá)4.47%，位于全國中游水平，公司扎根廣東，電力需求較為旺盛。
公司目前提出了“1+2+3+X”戰(zhàn)略，積極通過自建和收購等多種形式進(jìn)一步拓展新能源項(xiàng)目資源，目前已核準(zhǔn)備案約1000萬千瓦，預(yù)計將在未來數(shù)年內(nèi)持續(xù)加大資本性開支，快速擴(kuò)大新能源裝機(jī)規(guī)模。我們預(yù)計公司2023年至2025年歸母凈利潤分別為24.25億元、31.49億元、40.01億元，對應(yīng)EPS為0.46元/股、0.6元/股、0.76元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險分析
煤價上漲的風(fēng)險：由于目前火電長協(xié)煤履約率不達(dá)100%的政策目標(biāo)，因此火電燃料成本仍然受到市場煤價波動的影響，如果煤價大幅上漲，則將造成火電燃料成本提升，對公司利潤形成損害。假設(shè)國內(nèi)現(xiàn)貨煤價較我們的假設(shè)值上漲100元，
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