>> 華西證券-嘉曼服飾(301276)線下好于線上，扶持基金增加促進(jìn)凈利提升-230901
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
大小： |
1034KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
23H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為5.24/0.96/0.69/0.26億元，同比增長5.2%/29.6%/7.4%/-33.7%，相較于21H1增長-2.3%/9.6%/-11.7%/340.3%；歸母凈利增幅高于收入主要由于企業(yè)扶持基金收益同比增長314%至0.21億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流低于歸母凈利主要由于經(jīng)營性應(yīng)付款項減少。23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為2.30/0.32/0.24億元，同比增長13.3%/42.4%/33.1%。
9月1日，公司審議通過《關(guān)于以自有資金收購暇步士（Hush Puppies）品牌中國內(nèi)地及中國香港、中國澳門區(qū)域IP資產(chǎn)的議案》，擬以5880萬美元購買協(xié)議標(biāo)的為“暇步士”、“Hush Puppies”等核心商標(biāo)以及全品類的155個相關(guān)商標(biāo)和2項專利、4項著作權(quán)、6項域名等IP在中國內(nèi)地與中國香港、中國澳門特別行政區(qū)的所有權(quán)。
分析判斷:
線下增長好于線上渠道，核心地區(qū)華北增幅領(lǐng)先。（1）分渠道來看，23H1線上/直營/加盟收入分別為3.43/1.31/0.50億元、同比增長1.16%/14.34%/12.89%。23H1直營/加盟店數(shù)分別為165/374家，上半年凈閉4/12家，推算半年直營店效/加盟單店出貨80/13萬元，單店面積為59.7/56.4 ㎡，半年直營平效/加盟平效為1.33/0.23萬元/㎡。23H1經(jīng)營12個月以上直營店鋪平均營業(yè)收入同比增長16.46%，23H1公司新開8家直營店，其中：暇步士3家、Bebelux1家、哈吉斯2家，水孩兒2家，平均面積54 ㎡。公司線上銷售中，電商聯(lián)營平臺/電商服務(wù)平臺收入占比47.52%/52.48%。（2）分地區(qū)來看，不包括電商收入，23H1東北/華北/華東/西北/西南/中南地區(qū)收入分別為0.10/0.96/0.51/0.10/0.06/0.08/億元，同比增長20.56%/28.33%/5.73%/-0.20%/-17.36%/-15.79%，華北地區(qū)增幅最高成為占比最大地區(qū)，另一主要銷售地華東地區(qū)相對增幅較小。
企業(yè)扶持基金及現(xiàn)金管理產(chǎn)品收益促進(jìn)凈利率同比提升。（1）23H1公司毛利率為61.31%、同比下降0.08PCT。23H1線上/直營/加盟的毛利率分別為62.40%/61.06%/54.43%、同比提升1.92/-5.75/0.16PCT，其中直營渠道毛利率下滑主要由于公司加大部分長庫齡存貨折扣力度。23H1公司歸母凈利率為18.99%、同比提升3.46PCT，歸母凈利率增幅高于毛利率主要由于：1）其他收益及投資凈收益占比提升3.25PCT，其他收益中的企業(yè)扶持基金大幅提升；2）公允價值變動收益占比提升1.49PCT，主要由于公司購買現(xiàn)金管理產(chǎn)品形成；3）減值損失占比下降0.67PCT；但所得稅率提升1.21PCT，主要由于遞延所得稅資產(chǎn)增加；營業(yè)外凈收入占比下降0.50PCT，稅金占比提升0.25PCT；費用率變化不大。（2）23Q2公司毛利率為61.17%、同比提升0.83PCT，歸母凈利率為13.87%、同比提升2.83PCT。歸母凈利率增幅高于毛利率主要由于公允價值變動凈收益占比提升及資產(chǎn)減值損失占比下降。
存貨同比微降，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。2023H1公司存貨為3.94億元、同比減少2.51%，其中庫存商品/發(fā)出商品/委托加工物資/低值易耗品占比為92.8%/2.0%/5.0%/0.2%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為375天、同比增加7天；應(yīng)收賬款為0.21億元、同比增長10.44%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為10天、同比持平；應(yīng)付賬款為0.91億元、同比下降38.57%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為138天、同比下降26天。
投資建議
我們分析，（1）公司線下開店仍有空間，僅以2個授權(quán)品牌來看，中高端品牌單品牌開店空間在500-600家，未來公司開店仍有翻倍空間；（2）今年上半年直營店效已達(dá)80萬元。未來隨著單店面積擴大、連帶率和復(fù)購率提升，店效仍有提升空間；（3）隨著高毛利的授權(quán)品牌增速更高、占比進(jìn)一步提升，公司毛利率和凈利率仍有提升空間。維持此前盈利預(yù)測，23-25年收入預(yù)測13.53/15.71/18.04億元，23-25年歸母凈利預(yù)測為1.9/2.3/2.8億元，對應(yīng)23-25年EPS 1.80/2.16/2.54元，2023年8月31日收盤價27.61元對應(yīng)23/24/25年P(guān)E為15/13/11倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)營業(yè)績波動、開店進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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