>> 西南證券-巨子生物(2367.HK)2023年中報點評：營收業(yè)績雙高增，護膚品業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼-230830
| 上傳日期： |
2023/9/3 |
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| 1078KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔夢泓,譚陳渝 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布 2023年中報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入16.1億元，同比增長63%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.7億元，同比增長52.5%，經(jīng)調(diào)整凈利潤6.8億元，同比增長46.1%，收入業(yè)績均維持高增。
可復(fù)美表現(xiàn)亮眼，線上DTC直銷快速增長。分品類來看，23H1功能性護膚品營收12億元（+95%），占比74.5%（+12.1pp），醫(yī)用敷料營收4億元（+14.6%），占比24.8%（-10.4pp），保健食品營收1090萬元（-54.8%），其中功能性護膚品實現(xiàn)快速增長，占比也大幅提升，醫(yī)用敷料占比相應(yīng)下滑。分品牌來看，可復(fù)美營收12.3億元（+101%），占比76.4%（+14.3pp），可麗金營收3.2億元（+6.4%），占比20%（-10.6pp），可復(fù)美增長亮眼，作為核心品牌勢能進一步提升。分渠道來看，線上DTC直銷9.8億元（+128.4%），占比60.9%（+17.5pp），線上電商平臺直銷6880萬元（+18.6%），線下直銷3710萬元（+50.8%），經(jīng)銷商5.2億元（+10.2%），占比32.5%（-15.7pp），線上DTC店鋪直銷渠道增長較快，占比超過60%，而經(jīng)銷渠道占比有所收窄。
銷售費用率提升，盈利能力略有下滑。23H1綜合毛利率為84.1%，同比下降1pp，主要因為品類擴充和渠道拓展，且毛利率略低于醫(yī)用敷料的護膚類產(chǎn)品占比提升。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為34.6%/3%/2.1%，分別同比變動+7.8pp/-2.1pp/+0.2pp，其中銷售費用率有明顯提升，主要因為持續(xù)加碼和擴張線上直銷渠道，營銷和宣傳費用有較大幅增長。綜合凈利率為41.5%，同比下降2.9pp，盈利能力有所下滑，但仍保持行業(yè)較高水平。
研發(fā)優(yōu)勢明顯，爆款單品頻出。公司深耕重組膠原蛋白領(lǐng)域，已獲授權(quán)專利及申請86項，分子庫中擁有30余種重組膠原蛋白分子，數(shù)量領(lǐng)先行業(yè)。由公司牽頭制定的《化妝品用重組膠原蛋白原料》團體標準在4月正式實施，標志著中國化妝品用重組膠原蛋白進入標準化時代。產(chǎn)品力方面，公司爆款單品頻出，可復(fù)美重組膠原蛋白敷料蟬聯(lián)天貓、京東醫(yī)用敷料熱銷榜第1，膠原棒榮登天貓液態(tài)精華熱銷榜第1、抖音精華年度金榜第1，新品膠原乳、舒舒貼等同樣市場反饋良好，登頂細分類目熱銷榜。另一品牌可麗金同樣誕生了膠原大膜王、嘭嘭次拋精華、抗皺面霜等大熱單品，與可復(fù)美形成協(xié)同效應(yīng)，品牌勢能持續(xù)加強。渠道方面，公司線下已入駐1400家公立醫(yī)院、220家私立醫(yī)院、500個連鎖藥房和4000家CS/KA門店，線上多平臺運營，銷售網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為1.33、1.72、2.19元，對應(yīng)PE分別為26、20、16倍。公司深耕重組膠原蛋白領(lǐng)域，研發(fā)壁壘深厚，產(chǎn)品力強勁，品牌勢能優(yōu)異，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、新品推出不及預(yù)期、美妝消費恢復(fù)不及預(yù)期等風(fēng)險。
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